任泽平：中国经济站在新周期的底部和起点上

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根据我们的初步判断，2016年至2018年经济将呈“L”型，2019年将突破“L”型上升趋势。2019年，库存周期、产能周期和房地产周期将同时向上重叠。因此，在2018年下半年，所有中国的经济空头必须翻一番。

1.随着中国经济数据继续超出预期，股市成交量达到两年高点，人民币汇率走强，债券市场走弱。新一轮辩论持续了一年，答案开始逐渐揭晓，市场给出了最终的公平和公正的判断。中国经济的领导者们，你们做得好吗？

2.2017年初的“新周期”辩论与2014年的“最后一场对抗熊市的战斗”相同，本质上是一场处于重大转折点的多空辩论，在战略方法论上是边缘思维和整体思维的区别。2014年8月和2017年初，在市场底部，空海德占据主导地位，但总的来说是在思考，而多头占少数，但在思考边缘。

3.在过去的一年里，它被业界称为“史诗般的宏观辩论”。以我们为首的中国经济多头已经从最初的孤独的少数人变成了后来的多数人，并受到了市场的考验。

这不仅是“新周期”的胜利，也是独立客观研究的胜利。为了最好的研究，这是我们的职业信念。

4.从参与研究并提出“提速换挡”，到独立研究并提出“新的5%比旧的8%好”、“5000点不是梦”、“最后一场熊市之战”、“改革牛”、“一线房价翻番”、“经济L型”，再到“新周期”。思想的每一次迭代都是一个涅盘。人生的每一次改变都是自我进化。我们将始终坚持独立客观的研究立场，坚持实事求是。

5.在2014年，作者提出“未来通过改革建立的5%的新增长平台要优于过去靠刺激政策勉强维持的7%-8%的旧增长平台。”落后的产能已经被清理，行业已经升级，企业利润已经上升。股市看涨，居民生活有所改善，经济增长率已成功转移。”2016年，新的5%好于旧的8%，2016-2018年将是检验这一预测的时间窗口。

6.作为当前市场上最早、最坚定、最清晰的中国经济多头，我们继续保持新的周期判断:经过六年多的经济调整和产能清理，再加上供应方改革和环保监管，中国经济正进入一条L型水平线，站在新周期的底部和起点。新周期的核心是:生产周期的第三阶段，产能清理，行业集中度提高，剩余为王，企业利润提高，银行不良率下降，资产负债表修复，为新一轮产能扩张积累能量。

7.中国做对了什么？为什么越来越多的人在关注中国新的经济周期？我们认为，中国做了三件正确的事情:找到问题的症结，找到解决办法，并坚决执行。随着中国经济的发展，在中国看到更多，做更多，肯定会获得丰厚的回报。看到/中国/做/中国/中国会错过机会，有些人可能会为此付出代价。我经常被问到一个问题，你觉得海外资产怎么样？你想买美元吗？我清楚地告诉你，最好的投资机会在中国。

8.我们初步判断，2016年至2018年经济将呈“L”型，2019年将突破“L”型上升趋势。2019年，库存周期、产能周期和房地产周期将同时向上重叠。因此，在2018年下半年，所有中国经济空头都必须翻一番。

9.中国新的经济周期并不意味着改革的任务已经完成，任中还有很长的路要走。今后要突破五大改革:通过地方试点，调动地方在这一轮改革开放中的积极性；国有企业改革；大力大规模放开中国服务业；大规模降低微观主体的成本；预防和解决主要风险。

10.未来是可预测的吗？哲学思考。

生命的最终意义是什么？头脑是理性的，知与行是统一的，事物是磨砺的，通向良知。只有为社会和他人创造价值，我们才能实现自己的价值。

我们对世界的看法实际上是我们内心修养的影子。无论你信仰什么，你都会看到什么，理想，事业，爱情。感恩节时代，为社会做贡献。

新常态、新周期、新牛市——2017年经济和资本市场展望

最早，最坚定、最明确的立场提出了“新常态、新周期、新牛市”。这篇文章最初发表于2017年2月28日，是任泽平博士在深圳会议上的讲话。

亲爱的客人们，女士们，先生们，早上好！让我们报告一下我们对中国经济政策和未来主要资产的看法。众所周知，自去年底以来，我们首次在市场上看到更多的a股。

今年年初，我们的第一份报告被称为“曙光乍现”，这也是一个提醒我们的机会，包括最近提出的一系列观点，如战略性地看待a股结构性牛市。我想用三分钟的时间给你一个关于未来经济政策和资产的展望，然后再告诉你逻辑。

我们对未来的看法很简单。我以后想谈的不是对下半个月或一个月的看法，而是我们对下半年或一年的总体看法。这是什么观点？a股将走出结构性牛市。

至于债券市场，我的看法与市场的看法大不相同。去年底，市场的普遍看法是，今年第一季度经济通胀将会下降，因此我们应该更多地关注债券市场和股票市场。然而，我的观点恰恰相反。无论是经济复苏还是通胀，其持续时间都超过了市场预期，因此我们认为债券市场交易的时间窗口仍需等待。汇率在短期内可以稳定，出口可以改善，外汇账户可以收窄，这有利于国内市场，包括以人民币计价的资产。你可以看到港股已经走出牛市，a股的结构性牛市是可以预料的。

这种小周期的复苏可能会持续到今年上半年，但今年下半年会有所下降，但我认为下降并不深，更重要的是，企业的表现会非常好，因为生产能力得到了清理。

这是重点。让我们谈谈逻辑。2014年，我们被市场称为a股最大的多头头寸。2015年中期空股市成交量之后，我们开始推两种观点，一种是经济l型，另一种是一线房价翻番。

在2015年，我们判断中国经济将在2016-2018年以L型触底。当时，这似乎是一个非常乐观和大胆的判断。主流判断是，2015年的经济底部没有找到。事实上，从2016年初到现在的趋势是什么？这是一个小周期的复苏。例如，我向您报告了两个数据。我们的生产者价格指数已从2016年初的-5.3%升至2016年底的5.5%，并在今年第一季度反弹至6.9%。我们预测二月份的生产者价格指数。它将上升到7.5%左右，传统产业的主导利润将非常好。将会有大量的牛市。在2016年底，我们的年度报告是"、

其次，去年的实际国内生产总值是多少？从第一季度到第四季度，分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，与我们预测的L型相同。让我再告诉你一次名义gdp。名义国内生产总值是一个宏观的资产回报，它与企业的业绩有非常积极的关系。去年第一季度名义国内生产总值为7.01%，去年年底名义国内生产总值为9.56%。此外，今年第一季度和第二季度的名义国内生产总值将超过10%，企业利润远远超过市场预期。我们调查了许多行业的龙头企业，他们说他们对利润的提高感到惊讶。我研究这种速度转变已经快十年了，在台湾、日本和韩国也是同时发生的，这就是为什么2014年新的5%比旧的8%要好，你会发现在某个时候，当经济增长放缓时，企业的业绩会上升。为什么？也就是说，供应的清理和产业集中度的提高今天已经发生。

为什么国内生产总值下降，企业绩效大幅提高？为什么我们在gdp增长8%到9%的情况下死去，而企业的表现却很糟糕？什么是国内生产总值？我认为我们的公共政策部门需要反思这些问题，包括为什么我们应该刺激房地产，为什么我们必须保证6.5%。

我们判断，从2016年到2018年，我们将看到一个全新的周期？未来显示的牛市也将是一个新的牛市。中央政府的提法叫做新常态，与新常态相对应的资本市场是一个新的周期和新的牛市。未来的形状是什么？为什么我们判断2016年到2018年经济会呈L型见底，未来的下降也将是小周期下降，下降程度较低，企业利润会继续提高？原因是什么？

首先，供应清算超出预期，库存被移除以降低生产能力。从2002年到2007年，中国经济增长曲线快速增长。经济危机在2008年爆发，在2009年得到刺激，并在2010年后恢复。到2015年和2016年，中国经济衰退了多少年？在经历了六七年的经济衰退后，你认为这些企业会无动于衷吗？特别是在市场化领域，发生了巨大的变化，即清算，进入了一个左派为王、赢家通吃的时代。对第二产业的投资在过去几年持续下降，许多行业的投资在过去几年是零增长和负增长，这表明许多中小企业已经退出，行业集中度明显提高。去产能周期实际上已经结束。区别在哪里？为什么很多人不喜欢这个循环，他们有什么不同？许多人认为这些循环产品的价格一上涨，产能就会释放出来，而价格不会下降？这就是为什么我们看不到这个时代的特征，生产能力不能在短期内释放。为什么？从政策层面来看，由于环保压力和银行贷款限制，中小企业很难恢复生产。过去几年，中小企业退出后，资产负债表严重受损，很难恢复生产。这些传统行业的领导者处于非常有利的地位，他们的绩效改善持续时间超过了预期。这是第一次达到容量。

第二个去库存。2014年和2015年，大宗商品价格暴跌，库存处于历史低点。去年，下游需求恢复，没有库存和生产能力，这引发了去年大宗商品价格的大幅上涨。关于去年商品价格飙升，有许多争议和谜团。我认为这不仅仅是需求的简单恢复，还与供应的清理有关。这是去年两次叠加造成的大宗商品价格上涨浪潮。当然，需求的恢复可能是不可持续的，但供应方的约束将继续成为长期约束。

谈到需求，我们谈到了对今年的经济和股市不悲观或不乐观的几个原因。

1.房地产投资超出预期。如你所见，2014年和2015年，房地产投资持续下降，2015年，房地产投资见底。我们一直在放松，房地产销售和价格的反弹被传递到投资方面。房地产投资在2015年增长了1%，在2015年12月增长了-0.9%。它一直上涨到2016年底。房地产投资在2015年增长了6.9%，在12月增长了11%。

更重要的是，房地产是周期之母，房地产投资占中国固定资产投资的22%，房地产链中的相关投资约占40%。你会看到，只要房地产下跌，中国经济就下跌，房地产稳定，中国经济稳定，这基本上是这样一个逻辑。毫无疑问，我们已经看到房地产投资反弹。2017年这一轮房地产投资反弹表现如何？去年年底，大多数人持悲观态度，他们中的大多数人预测房地产将出现负增长。极端的预测是-5%到-7%，而我们的预测是2%-3%。我们比市场预测高出七八个百分点。我们发表了一份报告，“为什么我们对2017年的房地产不悲观？”，逻辑很简单。一线和二线城市(包括许多三线城市)的去库存化超出了预期。在2017年和2018年，开发商将需要补充库存。这里有很多案例。我们建议今年不要对房地产投资持悲观态度。

2.出口超出预期。自去年6月以来，世界经济一直在好转，欧洲和美国的pmi指数也创下新高，构成了库存和特朗普热潮。自去年6月以来，中国出口持续增长，1月份出口增长超过7%，大大超出市场预期。排除季节因素，我们也很聪明。除了外部需求的改善，人民币从2015年到2016年贬值了14%。

3、企业设备投资超出预期。我们在2009年和2010年进行了大规模产能扩张。2010年后，产能过剩导致了长期通缩和持续的经济衰退。因此，企业不断推迟设备更换周期，这在工程机械等许多领域都可以看到。因此，去年企业业绩好转后，我们过去缺少的许多班级在去年底开始补课，企业对制造业和设备的投资开始回升。

4.信用超出预期。正如你在去年12月和今年1月看到的，在央行窗口指导的背景下，我们的信贷已经大大超出了预期。一般来说，信用社落后投资和经济一个季度，这意味着每个人都不应该对第二季度的投资和经济悲观。在信用社超出预期之后，我们在债券市场看到更多的时间窗口应该推迟，在股票市场看到更多的时间窗口应该提前。为什么信贷超出预期？一是大规模回收实际融资需求；其次，自去年下半年以来，我们对债券市场和住房市场进行了监管。监管结束后，银行会做什么？这只能增加对实体经济的贷款，而且在去年年底和今年年初，这里的实体经济贷款中有相当一部分被用于地方融资平台、ppp项目和基础设施。自去年下半年以来，地方变革已经基本完成，历史上地方变革以来出现了一波投资热潮。

我们将提高的贷款利率减去ppi作为实际贷款利率。2014年和2015年，我们继续降息和降低标准，政策基准利率处于历史低位。然而，我们的生产者价格指数不断上升，这意味着实际贷款利率急剧下降。例如，在一个企业的资产负债表中，借款的融资成本处于历史低位，但资产价格却在不断上涨。你会怎么做？你一定愿意借钱。

需求超出预期，信贷超出预期。该行业的繁荣是下游汽车和房地产在2015年和2016年的复苏，并从去年下半年开始向中游地区转移。行业景气循环，中游上升，这是我们最近的主要观点。

对于今年的经济总结，我们认为2016-2018年是一个L型趋势。这一观点最初在2016年得到验证。目前，我们正在L型背景下进行小周期复苏。我认为将来会有很多人。乐观来看，现在市场上有三种观点:第一，回归衰退理论，认为本轮经济企稳和复苏是为了刺激汽车和房地产，而不是在第二季度或第三季度，经济将回归衰退。第二，我领导的经济是L型的，小周期复苏将会在今年上半年出现，但下半年会回落，但供应方清算企业的利润会超出预期。第三，市场现在比我更乐观，认为中国和美国自那以来已经走上了一条广泛的复苏之路。我认为这可能有点过于乐观了。2016-2018年基本处于底部阶段。回归衰退的理论过于悲观，周期性复苏的理论过于乐观。

这是我们对整个经济的观察，我们对主要资产的看法也很简单。如果我们从战略角度看待今年的a股，如果进展顺利，这应该是一个结构性牛市。

来源：烟台新闻