巴菲特股东信10大要点：加杠杠炒股易烦躁

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北京时间2月24日晚，沃伦巴菲特发布了给股东的信。这位88岁的全球价值投资的灵魂人物已经掌管伯克希尔哈撒韦公司超过60年，他本人已经给股东发了53封信。

这封给股东的信的读者远远超过了公司的投资者群体。来自世界各地的投资者希望通过这封信了解这位传奇投资者的投资心态，这可以作为对未来经济和市场的预测。

基金经理梳理精华版以供参考。

1.伯克希尔的业绩与标准普尔500指数的业绩比较

2017年，伯克希尔的每股账面价值增长了23.0%，而S&P 500指数增长了21.8%，伯克希尔的表现高出1.2个百分点。从长期来看，从1965年到2017年，伯克希尔的复合年增长率为19.1%，明显超过S&P 500指数的9.9%。从1964年到2017年，伯克希尔的总体增长率达到惊人的1088029%(即超过10880倍)，而S&P 500指数为15508%。

2.15大尴尬股

排名前15位的公司是富国银行、苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、菲利普斯66(一家石油公司，位于巴菲特的家乡和居住地奥马哈，这家公司的加油站在街上很常见)、美国联合银行、穆迪公司、中国南方航空空公司、美国Airlines /き公司

在这15项投资中，穆迪公司的回报率最高，累计回报率高达1368.55%，其次是对可口可乐的投资，回报率为1312.78%。

3.对苹果下大赌注，清除ibm

继去年苹果股价大幅上涨后，苹果跃升至巴菲特第二重要的股票。截至去年年底，巴菲特持有的苹果股票增加了23.3%，并被提升为苹果的第四大股东。

巴菲特去年也基本上清空了ibm的股票，而ibm也在之前的尴尬排名中从第三位直接掉了出来。

4.税制改革使公司的净值增加了290亿美元

伯克希尔哈撒韦公司2017年的净值增加了653亿美元，a股和b股的每股账面价值增加了23%。

在过去的53年里，伯克希尔哈撒韦公司a股的每股账面价值从19美元增加到211，750美元，复合年增长率为19.1%。伯克希尔哈撒韦公司2017年的收益并不完全是由该公司创造的。在上述利润中，只有360亿美元来自伯克希尔哈撒韦的运营业务，其余290亿美元主要与美国税制改革有关。

巴菲特在接受cnbc独家采访时表示，作为一名坚定的民主党人，他不喜欢税收改革法案，但它确实让公司股东受益。

5.频繁的飓风导致额外的损失

在他的年度信中，巴菲特还像往常一样评论了伯克希尔的主要业务的表现。其中，保险是伯克希尔的核心业务。它的低成本浮动存款一直是支持巴菲特巨额投资的弹药库。然而，由于美国频繁的灾难，伯克希尔的保费今年陷入亏损。

巴菲特在他的年度信中说，美国每年遭遇超过4000亿美元灾难的可能性不到2%，但风险正在上升。

2017年，受德克萨斯州、佛罗里达州和波多黎各三次飓风的影响，伯克希尔税前保费收入损失了32亿美元。在2017年之前，伯克希尔连续14年赚取保费利润，税前总价值为283亿美元。

然而，保费的暂时损失并不影响伯克希尔的整体结构。在2015年的年度信中，巴菲特曾经说过，“伯克希尔最大的未注册财富存在于保险业。”我们花了几十年的时间创建了一个不可替代的多维业务模式。”这也是巴菲特坚持伯克希尔不会被分拆的原因之一，其整体价值高于单一公司。

6.巴菲特·图考:企业“不便宜”，持有1160亿美元现金，但不能使用

巴菲特将他的火力集中在目前繁荣的M&A市场上。

巴菲特在信中指出，在寻找一家独立公司进行收购时，它主要关注以下特征:长期竞争力、高层管理、良好的有形资产回报、有吸引力的内部增长机会和合理的价格。然而，在整个2017年，伯克希尔哈撒韦公司查看了所有的项目，但由于不能满足最后一个条件，被阻止进行并购。

巴菲特用讽刺的口吻描述了疯狂的M&A市场:华尔街分析师或董事会成员总是敦促首席执行官们进行各种收购，这就像让一个成长中的青少年过正常的性生活。

巴菲特说:“每次首席执行官做出收购决定时，他/她从不缺乏合理性论证。员工们会欢呼雀跃，因为他们管理的业务会增加，工资和福利也会增加。投资银行也很支持，希望从交易中获得佣金(如果你需要理发，千万不要问理发师)。如果收购目标的历史表现不佳，那么将会产生巨大的“协同效应”。简而言之，形式必须做好。”

巴菲特在信中发出了理性的声音:“我们在并购中遵循一个简单的原则:别人越大胆，我们就越谨慎。”

资金短缺也导致伯克希尔的现金储备大幅增加。根据这封信，截至2017年底，伯克希尔哈撒韦的现金和短期政府债券飙升至1160亿美元，而2016年底仅为864亿美元。

7.继任计划仍然是个谜

巴菲特尚未正式宣布谁将成为他的继任者。对许多投资者来说，这已经成为每年投机的话题。

人们普遍认为，这个谜题可能会在今年揭晓，因为巴菲特已经任命了两个最受欢迎的学生，即格雷格·阿贝尔(greg abel)和阿吉特·贾恩(ajit jain)，在一月份出任伯克希尔董事会的新任副主席。当时，这一举措也被市场广泛认为是“股神”巴菲特在幕后撤退过程中的最新一步，他本人在接受cnbc采访时表示，这确实是选择继任者行动的一部分。

现年55岁的阿贝尔将担任负责非保险业务的副董事长，华尔街认为他最有可能接替巴菲特成为伯克希尔的“掌门人”。他目前是伯克希尔哈撒韦能源公司的董事长兼首席执行官，并于1992年加入。66岁的贾恩被任命为负责保险业务的副董事长。贾恩是国家赔偿公司的执行副总裁，并于1986年加入伯克希尔哈撒韦保险集团。

然而，在周六发布的巴菲特致股东的信中，仍未透露谁将成为沃伦巴菲特的继任者。

8.看起来安全的债券反而可能是危险的

十年前，华尔街一家著名的咨询公司protégé partners和我每人花了318，250美元购买了账面价值为500，000美元的零息美国国债。也就是说，对于账面价值为1美元的零息国债，我们得到的成本价不到64美分。如果持有期满十年，我们的年化回报率将为4.56%。

起初，我们都决定将这笔国债持有至到期。但是在我们买下它之后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。到2012年11月，我们债券的市值(大约需要5年才能到期)已经达到面值的95.7%。如果我们继续保持这个价格，它们将在未来几年给我们带来不到1%的年化回报率。准确地说，只有0.88%。

与美国股票相比，继续持有债券已经成为一种愚蠢的投资。随着时间的推移，标准普尔500指数每股收益(净值)的年回报率远远超过10%。2012年，protégé和我清算了这些债券，转而购买了伯克希尔的“b股”。

我还想马上承认，在未来的一天、一周甚至一年，股票的风险将高于短期美国债券。然而，随着投资者投资期限的延长，假设他们以与当前利率水平相对应的市盈率购买股票，美国股票多元化投资组合的风险程度将逐渐低于债券。

对于长期投资者来说，这是一个可怕的错误——这些投资者包括养老基金、大学捐赠基金和个人储蓄投资者，他们通常通过投资组合中债券与股票的比例来衡量投资“风险”。但事实是，投资组合中的高评级债券通常会增加投资组合的整体风险。

9.十年的赌博赢得了巨大的胜利，并攻击了华尔街

尽管巴菲特本人是股票市场的老手，但近年来，他一再攻击对冲基金和基金经理，指责他们要价过高，消耗投资者的利润。他一直建议普通投资者投资指数。

巴菲特在信中写道，他与对冲基金门生合伙人泰德·赛德斯(ted seides)赌了十年。2017年是这场赌博的最后一年，尽管市场已经假设巴菲特赢得了这场赌博。

2005年，为了证明被动投资优于主动投资，巴菲特提出建立一个赌博游戏——比较标准普尔500指数基金和五只任意收取高额管理费的对冲基金的整体回报，期限为十年，赌注为50万美元。

这场赌局的内容是选择五只fof(基金中的基金)基金，并通过这五只fof投资200多只对冲基金。

Ted seides是protege partners的合伙人，他在2007年宣布了自己的承诺。prote？通用电气？合作伙伴选择的五只fof基金都有一个良好的开端，2008年的表现都优于指数基金。然后就没有了。在剩余的九年中，五只基金的总体投资组合都是业绩不佳指数基金。

年报显示，泰德赛德的五只基金的最终回报率分别为21.7%、42.3%、87.7%、2.8%和27.0%，低于同期标准普尔500指数基金125.8%的回报率；这五只基金10年的年均回报率分别为2.0%、3.6%、6.5%、0.3%和2.4%，也低于标准普尔500指数基金的8.5%。值得注意的是，第四只基金在2017年进行了清算。

这场赌博的结论在某种程度上验证了巴菲特的观点，即主动基金的管理费不值得。“美国投资者每年向他们的投资顾问支付大笔佣金，通常收取多种费用。”但投资者的这些支出真的值得吗？”巴菲特在信中继续讽刺道，“业绩时好时坏，基金管理费永远不会下降。”

从长期来看，简单指数趋势的表现优于华尔街精英的运作。除了绝对亏损，巴菲特还提醒投资者，不管这些基金经理是否帮助人们赚钱，他们都通过管理费赚了很多钱。

巴菲特在信中写道:“这个赌注也说明了另一个重要的投资教训:虽然市场通常是理性的，但偶尔也会做出疯狂的事情。要抓住投资机会，你不需要高智商，不需要有经济学学位，也不需要熟悉华尔街术语，如阿尔法和贝塔。”

有时市场表现很好，有时很差，但手续费从未降低(表现来了，表现去了。感觉永远不会跌倒)。

10.不要使用杠杆，因为没有人能预测短期股价波动

伯克希尔自己的股价表现也生动地反映了短期市场价格波动的随机性和不可预测性。

在过去的53年里，尽管公司通过再投资和复利获得了良好的回报，伯克希尔的股票经历了四次大的下跌。

这个表格提供了最有力的证据来证明为什么我强烈反对使用杠杆购买股票。因为你永远不知道短期股价会下跌多少。

即使你的融资比率很低，你也不会陷入困境，但你的情绪会被那些可怕的标题和令人窒息的评论所扰乱。烦躁的情绪会影响你明智的判断。

在未来的53年里，我们的股票(和其他股票)仍将经历反复的暴跌。没人能告诉你撞车什么时候会发生。股票市场的交通灯可能会直接从绿色变成红色，跳过中间闪烁的黄灯。

但当这种暴跌发生时，它为那些没有陷入债务的投资者提供了一个绝佳的机会。是时候背诵吉卜林的《如果》:

如果你在每个人都心烦意乱的时候保持冷静，而不是跟着别人；如果你在怀疑的那天像往常一样自信，而不是鲁莽地争论；

如果你愿意耐心等待，

如果你想得周到而不着魔，

那么，你的修养将会像天地一样宽广...

来源：烟台新闻