徐炜哲：越冷门的领域越有投资机会

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去年领先的私人股本基金基本上遵循价值投资，并在蓝筹股中持有大量头寸。深圳魏军资本管理有限公司就是这样一个私募股权机构。根据第三方金融机构的统计，其产品去年的平均收益率为68.99%，在广州和深圳的私募中排名第一。

深圳资本管理有限公司董事长许表示，以价值投资和基础投资为导向是公司取得优异业绩的关键。展望未来的a股市场，价值投资和基本面投资已成为一种不容置疑的趋势。

许卫哲不做短期打算。他表示，在中小企业股中，总会有一些概念和热点被反复炒作，但都是短期的。涌入的资金基本上是快进快出的。魏军资本只从企业的利润增长中赚钱，快进快出赚的钱超出了许卫哲的能力。

2017年三大行业的重仓

“去年我们主要集中在家电、安全和保险三大行业，还部署了少量的乳制品库存。”许透露，看好家电股的逻辑在于:中国家电产业链最完整，一些家电企业在全球市场竞争非常激烈，去年年初他们的股票非常便宜。许在去年初买了两只家电股票，估值分别为16倍和13倍。两家公司在国内市场都拥有极高的市场份额，其中一家小型家电企业的市场份额约为25%。两家公司都设置了很高的行业壁垒。尽管很多人认为家电公司没有想象中的空空间和足够的增长空间，但徐卫哲认为这些家电股票估值较低，业绩增长良好。其中一只家电股票的表现甚至提高了40%以上，显示出优异的投资成本表现。

此外，家电行业已经度过了早期的低端价格战时期。例如，在前几年的太阳能(000591)行业中，虽然年绩效增长率高达50%左右，但价格战硝烟弥漫，行业陷入恶性竞争，企业绩效非常差。但是，家电行业的集中度一直比较高，龙头企业有很强的定价能力，利润增长率有保证，叠加估值低，所以会有一个很好的购买点。

以证券行业为例。去年初许收购一家领先的证券公司时，市盈率刚刚超过20倍，但该证券公司的国内市场份额却占到了40%以上，居世界同行业之首。就安全行业而言，安全情报需要建立在大数据的基础上。这家企业的摄像头和内存是大数据的重要来源，同行很难复制和超越。行业壁垒高于家电企业，公司的估值与增长非常匹配。当这只股票的估值接近30倍时，许卫哲卖出了他的大部分头寸，原因很简单。按照公司业绩的正常增长率，这一估值水平相对较高。当家电类股涨到20倍以上时，徐逐渐将它们卖出。另一个原因是，在厨房电器等小家电行业，一旦行业巨头开始进入，这些企业强大的渠道资源和R&D的投资将会给厨房电器行业原有的龙头企业带来巨大的威胁。

许也买了保险股票。他认为，保险公司的业绩与利率有很大关系。去年初，行业利率水平呈上升趋势，利率的上升带动了保险公司投资收益的增加。从消费升级趋势来看，随着收入水平的提高，国内居民对医疗保险等保障保险的需求大幅增加。目前，中国的人均保险密度甚至低于印度，相当于台湾的七分之一，而空的保险行业非常庞大。许当时购买了的一只保险股票，其内含价值不到1倍，表现出较强的投资成本效益。

许表示，选择估值低、业绩增长稳定的股票是控制风险的关键，也是资本去年接近的基础。得益于家电、证券和保险三大行业的高质量股票，魏军资本在2017年实现了领先的业绩回报。

密切关注美国经济

许认为，展望未来a股市场，价值投资和基本面投资是必然趋势，国内外资本流动越来越便捷，a股市场日益开放，机构投资者的主体地位将日益显现。从长期来看，中国经济只会越来越好，但从中短期来看，今年的a股市场不会像去年那样容易获得高收益。毕竟，许多股票已经便宜地上涨了。

许还表示，美国经济的未来可能会出现比较大的问题，美国经济的增长势头将会减弱，贫富两极分化将会导致整个社会的消费不足，美国近期的消费数据低于预期就是证明。目前，美国政府的债务已经超过了居民的债务。减税将美国的债务水平推向无限扩张的地步。持续减税只会继续增加债务。减税的大部分红利被富人拿走了，穷人不得不支付更多的税费。美国经济的减息空是非常小的。相反，加息的预期与美国经济的结构性问题重叠，这使得美国经济下滑。对于a股市场而言，今年最大的不确定性可能来自美国经济的不确定性。尽管中国经济的外部需求将受到一定程度的影响，但政策工具很多，早期去杠杆化消化了许多潜在风险。这些因素决定了a股市场仍然不缺乏结构性机会。与此同时，许对下半年相对谨慎。

许对家电类股比较乐观，但此时，家电类股的估值水平需要一段时间消化。在估值调整到位后，家电类股可能会继续表现良好。例如，当业绩仍保持目前的增长水平，但估值调整到20倍以下时，就值得高度关注。例如，经过两年的调整，一些具有核心竞争力的成长股的估值已经下降到20倍左右，这是值得关注的。

在行业选择方面，许主要看好节能环保、医药、农业等行业的投资机会。在节能环保方面，对水污染控制更加乐观的上市公司，农业，关注动物疫苗。在医药类股中，有部分拥有独家核心品种，估值调整在25倍以下，这是徐关注的焦点。

总体而言，徐更喜欢反周期品种，这些品种受经济周期波动的影响较小。只要业绩继续增长，估值处于合理水平，就值得长期持有。

来源：烟台新闻