孙宏斌退场：死局与新棋

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[摘要]9月19日中午，LeTV.com(300104)以5.34元的最低价收盘，成交订单超过170万份。这也是孙宏斌辞职后的连续第二天，而且趋势没有减弱。

上任236天后，孙宏斌决定辞去乐视董事长职务。资本市场给出了强烈的压力回应，他们看到了乐视更加不确定的未来。

这家2017年收入75亿元、净亏损116亿元的上市公司，再次走上了命运的十字路口。毅力、接管、破产、退市等。据推测。

“恶魔股票”乐视在《名利场》中有各种力量在竞争，从练习到下跌。孙宏斌的辞职再次暴露了乐视暂时难以解决的复杂博弈局面:治理结构失控，权力被空.暂时搁置如果症结被消除，它肯定会带来最丰富的探索和启示。

复杂游戏场

45岁的贾月婷曾无数次成为聚光灯下的焦点。

在巅峰时期，贾跃亭是创业板的首富，净资产超过450亿元。在三年前的《胡润报告》中，刘排在之后。在前几年的中国企业家领袖峰会上，贾跃亭与、马一起，经常被拉进互联网领袖的大圈子，受到很多人的称赞。

在镜头的包围下，贾悦婷总是以他标志性的微笑回应。那张无法分辨是简单还是狡黠的微笑的脸，已经和贾月婷一起飞往洛杉矶参加“例会”，然后消失了，渐渐变得模糊起来。

自2017年7月以来，乐视的商誉和贾跃亭的个人声誉都呈螺旋式下降，先是财务，然后是股价，然后是信心。2017年7月21日，贾跃亭辞去LeTV.com董事长第15天，第二大股东孙宏斌当选为新董事长。

孙宏斌共向乐视投资168亿元。他原本希望解决乐视除汽车以外的所有问题。但残酷的是，他没能扭转乐视业务下滑的趋势。2017年，乐视净利润损失116亿元。

在乐视影业重组后，贾悦婷超过10亿股的质押将爆发，这也成为了乐视今年年初复牌后的考验之一。今年2月底，第一场火灾发生在西方证券(002673)，但这只是冰山一角。

截至目前，贾悦婷仍持有乐视10.243亿股股份，其中10.2亿股为质押股份。据《泰晤士报》记者报道，贾跃亭有近20笔股权质押尚未释放，这些“烫手山芋”的质押方包括许多券商。

理论上，贾跃亭已经破了产，但他的质押股份已经被冻结，所以在现实中仍不可能处置这些股份。《时代周刊》记者了解到，随着贾跃亭违约，北京市第三中级人民法院等司法机关陆续申请冻结其名下10.243亿股LeTV.com股份。

例如，当几个债权人来贾跃亭讨债时，他每次还清债务都会解决冻结，但后者的冻结会立即生效。

据粗略估计，贾悦婷的10亿乐视股份已经被Be冻结了至少6轮。此外，沪、京、津、济等地的法院也采取了行动，施乐控股、施乐电影、施乐金融、施乐投资管理的股份全部被冻结。

在北京跟踪乐视很长时间的券商分析师张伟(化名)告诉《时代周刊》记者，即使该机构想迫使贾跃亭平仓，也无法实施，因为他质押的股份都是限售股，只有冻结的股份除外，要到2019年5月才能解禁。也就是说，乐视有随时更换所有者的风险，但目前贾跃亭仍是名义上的最大股东。

“贾跃亭注定是中国当代商业社会中一个难忘的人，也是一部精彩的作品。”

夸克传媒(Quark Media)创始人王汝琛评论道:“他(贾)的性格和野心多年来凌驾于上市公司治理之上，一直在扩张，导致不良后果的积累无法控制。”

"作为大股东，他没有真正的权力决定乐视的未来命运."王汝琛认为，负责乐视整个治理结构的贾跃亭不仅在美国，还通过“造车”不断刺激资本市场，制造无形障碍。

3月12日，贾悦婷在微博上曝光了红色法拉第ff91在雪天和寒冷中的测试照片，以及许多准备上路的银色真车的照片。同一天，乐视的股价收盘上涨2.56%，13日开盘走高后，迅速涨到每日涨停，股价上涨至6.16元，交易金额超过8亿元——尽管投资者知道法拉第在洛杉矶的未来与乐视无关。

贾悦婷的绝望生存让人们期待着未来可能发生的转折。

在ff91测试照片在贾跃亭发布的第二天，法拉第未来的附属公司已经在广州南沙收购了土地的消息就传开了。这一消息目前尚未得到证实，但这也是乐视3月14日中午暂停交易的微妙之处。

所有人都盯着贾悦婷，看他的最后一张牌。贾月婷回来了？3月14日11点20分，乐视官方微博发布了这样一条意味深长的微博:“你要求一个回归期，晚雨升到了秋池。”

这是乐视致命慢性病的症结所在——许多利益相关者交织在一起，他们的责任悬在空身上，形成了一个复杂的游戏局面，至今无法解决。

孙宏斌的辞职必然有这样一个矛盾的背景。至少在很长一段时间里，他面临着这样的尴尬，以至于他和融创都没有能力影响乐视的未来。

事实上，包括融创在内的任何一方都很难单独领导乐视的债务重组和资产重组过程。

暗中较量资本手腕

2017年春节后，乐视积极欢迎第二大股东孙宏斌的正式出席。当时，在没有独立办公室的情况下，贾跃亭安排下属用玻璃隔板将两个独立的办公室隔开。

从一开始的巨额资金到后来的无力应对，孙宏斌在短短一年时间里推卸了自己的责任——他在业务层面的努力还没有取得成效(至少没有让乐视和融创产生共鸣)。他试图将乐视的资源注入乐视。然而，由于监管等方面的困难，历时9个月的重组最终失败。

乐视的变化超出了任何人的想象。继前辈之后，孙宏斌谈得最多的是愿意赌输。

但是，从外界来看，孙宏斌肯定还是有所期待的，但现在却不是。

“债权人和投资者都不能接受画蛋糕充饥。从目前的现实来看，似乎只有“趟浑水”的融创，才能给乐视一点希望。中国不良资产产业联盟研究员谭浩军表示，孙宏斌的辞职将使乐视雪上加霜，贾悦婷的融资和汽车制造信息带来的所有好处都将消失。孙辞职，一举两得，不仅迫使贾跃亭就范，还限制了债权人，排斥了投资者。

对于孙宏斌来说，虽然他辞去了乐视董事长的职务，但他绝对不会成为旁观者。从去年7月孙宏斌接任乐视董事长开始，他召开闭门会议扭转局面，之后董事会发生了很大变化。孙宏斌接手乐视后，融创牢牢占据了乐视的主席位。目前，孙宏斌的财务部长刘书庆是乐视的董事兼总经理。

乐视的未来是什么？

除名绝对是最糟糕的计划。

然而，一些投资者表示，乐视是否退出市场取决于监管机构的意愿。此前，财新网报道称，孙宏斌曾多次与监管部门沟通，包括重组，但重组无法推进，最终结果可能是退市。

在讨论除名的可能性之前，我们还应该看看其他方案的可行性。对于亏损116亿元的乐视来说，除了退市，还有三条路可走:第一，重组；第二，还债；第三，寻找新的接班人。

“重组失败已成定局，短期内没有新概念刺激。然后看看债务缺口有多大？”张伟表示，接下来，乐视可能会采用新的方法来解决债务问题，在极端情况下，也不排除适当破产和重组的可能性。

数据显示，LeTV.com预计去年应收关联方资金坏账准备约为44亿元，占去年净亏损的近40%。乐视也承认存在很多问题，如公司无力向上游供应商支付大量欠款、大量债务违约和诉讼。

LeTV.com对“破产重组”非常敏感，并宣布和澄清，到目前为止，该公司没有进行任何破产重组或任何相关程序。到目前为止，乐视的新“收购方”还没有出现。根据公告解读，乐视没有形成任何引进投资者增资的计划和意向，公司5%以上的股东没有减持股份的计划。

目前，关联交易的结算仍然是刘书庆团队面临的最大难题。在一个月前的特别股东大会上，她承认“目前还没有实质性进展。”

2017年7月16日，在接任LeTV.com董事长之前，孙宏斌在自己的朋友圈里宣布:“老贾手里还有好牌，老贾还年轻。”我们要有一个宽容失败的环境和氛围，要毫不犹豫地支持老贾的创业精神。你不能做最后的决定。支持老贾。”

然而，乐视复牌后，孙宏斌与贾悦婷的关系似乎失控了。LeTV.com和乐视控股经常“隔着空喊”，彼此都露出伤疤。贾悦婷的妻子甘伟刚刚声称，30多亿元的相关债务已经形成解决方案，乐视随即发布澄清声明予以否认。乐视刚刚宣布其相关欠款为75.31亿元，但乐视控股已澄清只有60亿元。

到今天，孙宏斌后悔了吗？如果他能重新开始，他会加入乐视吗？孙宏斌没有回答。

来源：烟台新闻