邓海清:跳出争霸旧思维 中国原油期货的前景如何?

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作者:邓海清，“克里斯蒂娜·菲茨渠道”全球首席经济学家，中国人民大学客座教授；“克里斯蒂娜·菲茨”大资本管理渠道研究员陈

2018年3月26日，中国原油期货在上海期货交易所正式上市交易。当日，原油期货交易量接近23，000手，主合同保证金达到1.3亿元。

上海国际能源交易中心原油期货是中国第一个对外开放的期货市场品种。Ficc channel认为，争夺石油美元霸权不符合中国当前的目标，推出国际原油期货更具有现实和紧迫的意义，它将形成一个反映中国和亚太地区石油市场供求关系的价格体系，服务于中国和一带一路国家的实体经济，是中国完善自身金融体系、提高防范金融风险能力的重要一步。

通过分析世界原油期货市场的发展历史、我国上市原油期货的意义以及活跃的重要原油，提出了今后进一步发展我国原油期货的三点建议。

针对特朗普的流氓行为，我们认为，“狗咬你，你不能再咬狗”，中国应坚持“合理、有利、克制”的原则，在多边框架下反击美国，在全球公认的价值体系下开辟新的战场，避免使用市场上激烈争论的汇率战等不正当手段给人以把柄。

1.世界原油期货市场的历史和现状

经过近40年的发展，世界原油期货市场一直呈现快速增长的趋势，并已成为国际期货市场的重要组成部分。同时，作为一种重要的价格发现机制和套期保值功能，原油期货市场在世界石油市场中也占有重要地位，其重要性不断增加。目前，世界主流原油期货市场主要包括三大交易所:纽约商品交易所(nymex)、伦敦国际石油交易所(ipe)和迪拜商品交易所(dme)。

纽约商品交易所是世界上最大的实物商品期货交易所，通过市场交易和电子交易系统，形成能源、贵金属、铜和铝的全球基准价格。1983年，它推出了世界上第一个原油期货交易合同——西德克萨斯中质原油(wti)期货合同。目前，主要有代表性的原油期货品种是wti原油。

伦敦国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货和期权交易场所。IPE成立于1980年，2001年被洲际交易所收购，现已成为世界第二大能源期货和期权交易所。最具代表性的布伦特原油期货合约于1988年推出，也是目前世界上主要的原油期货合约之一。

迪拜商品交易所是中东第一个国际能源期货和商品交易所，于2007年正式开始交易。交易品种包括阿曼原油期货合约和两个非实物交割期货合约:布伦特-阿曼价差合约和wti-阿曼价差合约。

上述三个原油期货市场都取得了巨大的成功。然而，在历史上，更多国家的原油期货市场也出现过失败。例如，2001年，日本推出中东原油期货合约，意图争夺原油的定价权。但是，当时日本经济发展缓慢，期货市场整体不活跃，最终实施不成功；2002年，新加坡交易所在中东推出迪拜原油期货合约。然而，新加坡原油储罐发展不成熟，资金流量小，限制了期货投资者的积极性。与此同时，新加坡与欧洲和美国的投资者之间存在时间差，后者只依赖亚洲投资者的参与。交易基金和产品的流动性不如欧美两大市场，最终在两年后停止交易。

此外，1993年，中国推出原油期货合约，上海石油交易所成为世界第三大能源期货市场。然而，由于法律法规和监管制度的不完善，原油期货市场呈现盲目发展势头，最终政府实施行政干预，关闭了原油期货市场。

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第二，中国推出原油期货并不是为了这场“中美贸易战”

长期以来，原油是世界上最重要的商品交易品种，但其期货交易品种主要是wti和布伦特原油期货，定价主要以美元为基础。相对而言，中国作为世界上最大的原油进口国和第二大原油消费国，也缺乏相关的期货交易品种，这是世界和中国原油市场定价体系所不具备的。

Christina ficc Channel认为，上海国际能源交易中心的正式上市对中国期货市场和全球石油行业具有重要意义。具体而言，在中国证券交易所上市的原油期货品种的重要性如下:

一是方便中国企业利用国内原油期货市场进行套期保值。同时，国内企业在参与期货套期保值时，也可以规避以美元计价的汇率风险。一方面，原油期货在中国的引入将增加国内企业参与套期保值的积极性。另一方面，该品种原油期货以人民币计价结算，弥补了以前参与套期保值的企业的汇率风险敞口；

二是上海国际能源交易中心原油期货以人民币计价结算，外币可以作为保证金，极大地促进了人民币国际化和人民币的国际地位。同时，外汇也可以作为保证金，这将进一步提升上海原油期货的开放性和影响力，从而增强这一品种全球投资者的参与热情；

第三，原油期货上市对全球原油定价具有重要意义。在中国原油期货上市之前，世界主流原油交易所是纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所和迪拜商品交易所。然而，中国作为全球核心原油进口国和消费国，缺乏相关的期货交易品种，不利于全球原油价格的定价完整性。上海国际能源交易中心推出原油期货品种，将有助于反映中国原油定价基准，有助于完善全球原油定价体系；

第四，就在中美贸易战开始之际，中国推出了原油期货。原油期货上市将进一步增强中国的对话影响力。

需要注意的是，原油期货的上市时间早在2月9日就被确定了，远在这场贸易战爆发之前，所以原油期货的上市并不是针对这场“中美贸易战”，很多市场观点对此都有所误解。

世界上许多主流贸易产品都在美国上市交易，导致中国乃至世界经济高度依赖美国，这也是美国行使世界霸权、敢于“贸易战”的重要筹码。然而，原油期货上市是中国金融市场国际化的“第一枪”。随着中国金融品种和市场的增多，中国和一带一路等国际战略对美国的依赖程度将大大降低。虽然中国推出原油期货并不是针对这场中美贸易战，但它确实可以提高中国的信心和对中美谈判的信心。

第三，期货品种的成败不在于它是否是主要的现货生产国

市场上有意见认为中国不是原油的主要生产国，所以中国原油期货的前景并不乐观，对此我们持否定态度。为了进一步了解国内期货市场的现状，Christina ficc Channel对国内主要期货品种进行了梳理，发现反映期货市场活动的主要指标是期货市场的保证金金额，而期货市场的活动主要与目标市场下游产业链的完善有关。

目前，中国有四个期货交易所，即上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所。交易品种主要涵盖四个部门:农产品(000061，诊断股票)，能源和化学工业，黑色和有色金属。农产品的品种包括白糖、菜籽、菜籽粕、豆粕、鸡蛋等。能源和化工部门包括pta、橡胶、燃料油等。，黑色行业包括焦炭、炼焦煤、铁矿石、螺纹钢等。，而有色金属部门包括铜、金、银、硅铁等。

虽然国内期货市场的品种比以前丰富多了，但许多交易品种并不活跃，许多期货市场的效率不高，价格发现机制的作用不明显，对交易参与者的限制严格，这进一步影响了期货市场的活动和套期保值功能。

表1:中国期货交易品种资金存放金额

通过对期货市场保证金的简要分析，我们发现国内期货市场参与度高的市场主要有铁矿石、螺纹钢、焦炭、焦煤、豆粕、橡胶、上海铜、上海黄金等。显然，国内期货交易活跃的品种主要集中在股指期货、黑色系列、有色品种以及豆粕和橡胶等单个明星品种。

我们认为，黑色体系在商品期货市场非常活跃，这主要与下游产业链的深度和广度有关。此外，如果下游产业链广而深，将增加对期货品种套期保值和定价发现机制的需求，从而增强期货品种的活动。例如，如果发电厂和钢铁企业需要煤炭和螺纹钢等大宗商品，它们需要通过相关期货品种进行对冲。同时，商品期货交易活跃后，现货盯住期货也将进一步推动期货活动。

此外，现货供应商是否在中国并不一定与期货产品是否活跃有关。中国有足够多的下游供应商，这比上游供应商更重要。例如，中国不是铁矿石的主要供应国。世界三大铁矿石生产商是澳大利亚的必和必拓、澳大利亚的力拓和巴西的淡水河谷。主要铁矿石生产商都不在中国，但中国的铁矿石期货是全球最大的铁矿石期货，主要是因为中国的铁矿石深度产业链足够大。

整体而言，克里斯蒂娜的ficc channel认为，目前国内期货市场各品种的活跃程度存在明显差异，相对活跃的交易品种主要集中在铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色品种，这可能与相应现货下游行业的深度和广度相对完善有关。同时，现货供应商是否在中国并不一定与期货品种是否活跃有关。

4.如何发展中国原油期货？

目前，上海期货交易所能源中心推出原油期货不仅在中美博弈中具有重要的战略意义，而且对中国期货市场和国际原油市场的发展也具有重要意义。对此，克里斯蒂娜·菲茨渠道(Christina ficc Channel)建议，原油期货作为一个拥有“万只眼睛”的期货品种，为了在未来更好地发展这一期货品种，需要注意三个方面:

首先，中国的下游原油产业链非常发达，这有利于中国原油期货的发展。如前所述，期货交易活动主要与下游产业链的完善有关。中国的原油期货可能类似于铁矿石期货。虽然中国不是主要的现货供应国，但它仍然可以在中下游企业的参与下参与原油期货的实现。发展和增长；

第二，扩大期货参与者范围，减少对主要原油现货机构参与原油期货的限制。就中国期货市场而言，一直存在一个明显的缺陷，即持有现货的主要机构将被限制参与相关的期货市场。例如，商业银行作为国债的主要持有机构，占整个市场国债持有量的三分之二左右，但商业银行不允许参与国债期货市场。同样，中石油、中石化和中海油作为中国原油现货的主要参与者，需要适当放宽其参与原油期货市场的限制，以确保各主体交易的公平性，提高期货市场价格发现机制的准确性；

第三，避免改变交易规则来规范市场，保证交易规则的连续性，提高国际投资者的积极性。中国监管机构对期货市场的人为控制过多，往往通过改变交易费用与存款的比例来控制期货市场，这显然与国际期货市场的交易方式相反。由于政策层允许外国投资者使用外币作为保证金，国际投资者更加关注规则是否清晰透明。为了实现吸引国际投资者参与原油期货市场的预期，政策层应减少交易规则的调整，提高国际投资者参与的意愿。

5.中国如何回应特朗普的“流氓行为”？

在中美贸易战的背景下，我们将在这一段重点关注中国如何回应。我们认为，“狗咬你，你不能再咬狗”，中国应坚持“理性、优势、克制”的原则，在多边框架下反击美国，在全球公认的价值体系下开辟新的战场，避免用汇率战争等不正当手段给人以把柄。

首先，明确中国的核心利益，哪些可以讨论，哪些不可以讨论。工业制造2025是中国的核心战略。如果美国真的无缘无故地指责它，它绝不能让步；至于贸易逆差，这不是中国的核心利益，可以讨论；

第二，支持原油期货国际化，开辟符合国际规则的新战场，做好中国及相关国家金融市场体系建设，减少对美国的依赖；

第三，在多边框架下，美国应在世贸组织等国际组织中受到单边贸易保护的起诉，以增强中国遵循多边原则的大国形象；

第四，向美国精英和人民宣传中国的立场，宣传贸易战对美国人的危害，减少特朗普的低民意基础；

第五，市场上有很多观点认为，特朗普可能受到汇率战和出售美国国债的攻击，我们坚决反对。作为国际秩序的捍卫者，而不是破坏者，中国绝不能带头利用汇率战争、出售美国国债等违反国际共识的手段进行反击，否则将对中国的国际形象产生不可挽回的负面影响。

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来源：烟台新闻