任泽平：做好应对全球金融危机的准备！启动新基建 欧美经济衰退影响更深远

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任泽平指出，中国全年经济增长目标可以适当放宽，疫情和外部影响的影响可以通过新基础设施建设和减税扩大内需来应对，防止经济运行滑出合理区间。最近的市场动荡是外部市场的担忧，而股市是经济信心和预期的晴雨表。中国经济具有弹性，其潜力尚未完全释放。

随着全球疫情的爆发，经济增长预计将大幅放缓，引发人们对经济衰退的担忧。美联储很少在半个月内两次降息。在这种背景下，关于中国应该如何实施宏观政策的声音越来越大，中国经济如何稳步增长成为市场关注的焦点。金融市场波动加剧，美国股市四次触发导火索，道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)收窄特朗普2017年上任以来的所有涨幅，欧美股市进入技术性熊市，a股市场面临维护金融稳定的艰巨任务。

针对近期热点问题，券商中国采访了经济学家任泽平。任泽平最近倡导“新基础设施”，并提醒说“我们正站在全球金融危机的边缘”，这引起了业内的广泛讨论和资本市场的巨大反应。他说，疫情对全球经济的影响取决于持续时间和传播范围。尽管中国在抗击疫情的战争中取得了初步胜利，但仍有必要防范二次进口风险，为全球金融危机和经济衰退做好准备。

任泽平指出，中国全年经济增长目标可以适当放宽，疫情和外部影响的影响可以通过新基础设施建设和减税扩大内需来应对，防止经济运行滑出合理区间。最近的市场动荡是外部市场的担忧，而股市是经济信心和预期的晴雨表。中国经济具有弹性，其潜力尚未完全释放。

金融危机来了吗

经纪中国记者:随着全球疫情的爆发，预计经济增速将大幅放缓，股市将大幅波动。过去三周，美国股市暴跌，累计跌幅超过30%。许多国家的股市经常触发导火索。全球金融危机来了吗？

任泽平:美国股票、债券、大宗商品甚至黄金的抛售已经加剧，这表明流动性危机的前兆——金融危机已经出现。为应对金融危机，全球大流行只是导火索，其根本原因是全球经济、金融和社会的脆弱性。自2008年国际金融危机以来，12年过去了。美国和欧洲主要依赖量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民贫富差距扩大、社会眼泪、政治观点加剧和贸易保护主义盛行。

美国推出的量化宽松政策、两次降息以及正在酝酿的万亿刺激计划表明，美国已经意识到自己正处于流动性危机之中。美联储的长期宽松货币政策催生了美国股市历史上持续近11年的最长牛市。然而，事实上，看似繁荣的股市在上涨的背后有着巨大的风险。金融游戏堆积了美国股市泡沫和企业债务。货币过度支出、投资者同质化的杠杆交易行为和上市公司债券回购是美国股市长期牛市的重要原因。现在音乐停止了，游戏结束了。当市场下跌时，风险很大。

首先，市场交易日益同质化。长期低利率压低了养老基金和保险公司等机构投资者的资产回报率，促使他们将资金投资于股市。定量交易和指数基金等被动投资逐渐盛行，这增加了市场交易的同质性。苹果、微软和亚马逊等领先蓝筹股的市值继续上升，这对该指数产生了重大影响。在牛市中，同质交易行为会迅速推高股价，而在熊市中，这将导致大规模抛售，市场流动性枯竭，并陷入螺旋式下降。

其次，一些上市公司通过发行债券来回购股票和支付股息，以增加杠杆，推高股价和估值。股票回购和股息是美国股市持续看涨的重要原因。除了拥有大量现金的公司之外，一些公司通过发行债券筹集资金回购股票，以进行市值管理或投机套利，从而增加每股收益，推高股价。然而，一旦股价下跌，发行债券的企业将面临巨大损失和流动性短缺，企业财务状况将恶化，债务违约风险将上升，进一步压低股价。

第三，企业现在陷入流动性危机，在当前的市场环境下很难发行高收益债券。此外，流行病因素影响企业收入停止，企业现金流面临破损风险，这是由之前的一系列宽松政策造成的。美国目前的洪水无异于美国饮鸩止渴，这是一个弄巧成拙的举动，也将全球经济拖入了金融危机的漩涡。

如果股票市场、债券市场和其他资本市场继续动荡，就可能导致商业银行和其他金融机构的危机，从而导致金融体系流动性枯竭。明斯基随时都会到来，并最终蔓延到实体经济，而经济将陷入严重的资产负债表衰退和债务通缩周期。

经纪中国记者:你刚才提到“我们正处于新一轮全球经济和金融危机的边缘”。你如何看待中国目前的经济形势？如何防止中国经济被拖入经济危机的漩涡？

任泽平:近几年来，中央政府在供给方面推进了结构性改革，金融杠杆被移除，炸弹被准确拆除，为风险防范提前埋下了制度和改革的屏障，确保了我国的金融安全。过去，金融去杠杆化备受争议和反对，但当金融危机真正到来时，它凸显了以往去杠杆化和稳定杠杆的重要性，凸显了中央金融团队的专业素质和在巨大压力下推进改革的意愿。观众很容易做出判断，但要用真正的刀和枪来开始是很困难的，而且用文字来激烈地战斗是不同的。可见，在疫情和外部因素的双重影响下，近年来中国股票市场和债券市场运行相对平稳，疫情防控和恢复生产工作走在世界前列，为经济尽快恢复正常化奠定了坚实基础。

然而，在全球一体化的背景下，中国很难免受全球疫情和金融危机的影响，这些疫情和金融危机将通过产业链、贸易、外需、金融市场、大宗商品等渠道传播到中国。由于传播是延时的，国内对全球经济和金融危机的认识还不够，准备还不够，宣布胜利的时间还很遥远。全球疫情爆发后的金融危机和各国的经济衰退可能会对中国产生深远的影响。2007年底，美国次贷危机开始爆发。然而，由于时间滞后，中国的出口订单和外部需求直到2008年才大幅萎缩，金融市场大幅下挫。因此，我们强调需要“为应对全球经济和金融危机做好充分准备”。未能做好准备是一种危险，而准备是一种机会。

我们当前的任务是抗击疫情、恢复生产和扩大内需。目前，前两个战役打得很好，但第三个战役，即应对全球经济衰退和扩大内需，没有得到很好的理解和准备。否则，就恢复生产。这部作品将卖给谁？外部需求正在迅速萎缩。最近，我们看到许多工业产品的库存大量增加，企业开始减薪和裁员。

日本、韩国、欧盟(意大利、法国)和美国都是中国的重要贸易伙伴。日本和韩国的流行病对中国的中间件和零部件有很大影响，主要体现在生产材料和设备上；欧美的疫情不仅对中国的中间件和零部件有很大影响，而且对最终消费、外部需求和投资也有更重要的影响。因此，目前，四大疫区对中国的生产要素、资本供给和最终消费都有影响。

随着疫情在欧美的蔓延、防疫措施的升级、城市和国家的关闭以及经济活动的中止，中国的外部需求将急剧萎缩，这将对一些出口企业产生很大影响，国外订单将大幅减少。这就要求我们扩大内需，降低失业率，为企业减税，帮助企业在疫情中度过难关，避免破产和失业。

事实上，留给美国的时间已经不够了。正确的对策是尽快控制疫情，以短期成本换取长期胜利，然后以财政政策为主体，货币政策为补充，稳定增长。

中国应该如何回应

中国经纪记者:你如何看待中国人民银行最近采取的一系列措施？这场流行病给我们带来了什么？

任泽平:目前，中国金融体系不存在严重的流动性危机。最近，央行采取有针对性的RRR减息措施，加大对小微企业的信贷支持力度，释放流动性，通过稳定预期，挽救了中小企业，保持了战略决心，体现了大国金融监管机构的专业性。

相反，美联储的洪水可能会在短期内解决暂时的经济困境，但从长期来看，许多隐患都被埋下了。货币过度导致债务过度、股市泡沫和贫富差距进一步扩大，这将削弱制造业的基础，使过度消费模式越走越远。在当前的关键时刻，我们需要抓住的是在危险和恐慌中寻找机遇，抓住机遇，扩大改革开放，建立多层次的资本市场，改善收入分配和社会治理。一旦这些措施到位，民族运动就会到来。

经纪中国记者:应该采取什么措施来全面应对疫情和外部因素对中国经济的影响？

任泽平:当前全球经济、金融和社会脆弱性的根本原因是过去的长期货币过度和低利率。因此，这一次我们应该避免饮酒解渴，辅之以货币政策和注重财政政策。2020年，财政政策应该更加积极和平衡。财政政策应转向功能性金融，增加赤字比例和特殊债务发行规模，支持减税和新基础设施建设，放水养鱼，扩大内需。财政政策应该承担更大的责任，解决货币政策难以解决的结构问题

首先，如果赤字，特别是中央财政赤字适度扩大，赤字率可以超过3%，为减税和减费、增加支出和稳定基础设施留有余地。目前，对人口流入地区的交通、教育、医疗等基础设施的投资可以适度超前，这不仅可以稳定增长，还可以提高人民生活水平。

二是专项债务规模从2019年的2.15万亿元增加到3.5万亿元。注重基础设施，特别是新基础设施，具有较强的乘数效应、外部效应和驱动效应。

第三，优化减税和减费方式，从目前以增值税为主的减税模式降低社会保障率和企业所得税率，从而增强企业的收益感，真正惠及企业和普通百姓(603883，股票咨询)。

第四，提高国有企业上缴利润的比例，避免地方政府“乱收费”等在财政收入下行背景下恶化经营环境的行为。

第五，要削减民生和社会保障以外的支出，精简机构人员，优化支出结构，提高财政支出效率。

第六，改革金融体制，下放权力给地方政府，稳定中央和地方政府之间增值税的50-50分配，实行地方政府消费税的逐步降低。

同时，在今年两会的报告中，中国全年的经济增长速度可以在较大范围内适当放宽，“新基础设施”可以适时启动。

在货币政策方面，我们将以小幅度、高频率的降息和改革的方式引导实际利率下调。明确利率传导机制，改善流动性分层，提高民营企业和中小企业贷款比重。cpi上涨对低收入人群的负面影响可以通过通胀预期管理、财政定向补贴和增加生猪供应来解决。

此外，放开汽车、金融、能源、电信、电力等基础领域和医疗教育等服务业的市场准入，培育新的经济增长点；深化国有企业改革，以黑猫白猫的务实标准实现竞争中立和所有权中立，消除所有权歧视；建立以居住为导向的新型住房制度和长效机制，关键是要把人与土地和金融稳定联系起来；大力发展从间接融资到直接融资的多层次资本市场，发展pe和VC；以登记制度改革为起点，完善多层次资本市场支撑体系，从根本上解决中小企业和创新型企业融资问题；当务之急是调动地方政府和企业家的积极性，给地方官员一个新的激励机制，给民营企业家一个定心丸。

经纪中国记者:受外部因素和疫情影响，中国资本市场波动加剧。你如何看待a股的走势？

任泽平:资本市场在支持实体经济、帮助企业渡过难关方面发挥了巨大作用。最近的a股暴跌吸收了国内疫情的影响。最近的市场震荡是外部市场的担忧，但与欧美股市相比，a股跌幅较小，这肯定了中国在防疫方面取得的初步成绩。

股票市场是经济信心和预期的晴雨表。中国经济具有弹性，其潜力尚未完全释放。随着企业陆续复工，以及多项措施的顺利实施，中国经济将恢复正常发展渠道。但是，必须高度重视疫情二次感染的风险，为应对全球经济和金融危机做好充分准备。

为什么要启动新的基础设施

经纪中国记者:你提出扩大内需，启动新的基础设施建设。“新”在哪里？

任泽平:为了实现全年翻一番的目标，中国经济将在第三和第四季度发挥其实力。目前，外部需求有限。可以做的是扩大内需，避免经济危机和失业率上升。过去的经验告诉我们，这一流行病对消费的影响大于对生产的影响。旅游、住宿和酒店等消费项目的复苏往往比生产慢四分之一。企业可以很快开始工作，但工作开始后，消费跟不上，外部需求不强，容易导致库存积压和业务压力。目前，最简单、最有效的方式是新建基础设施，包括5g、人工智能、数据中心、互联网等科技创新领域的基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域的基础设施。

与旧基础设施不同，新基础设施有新的未来和新的发展理念，有五个“新”:

首先，新领域。调整投资领域，在完善铁路、公路、轨道交通等传统基础设施的基础上，大力发展5g、UHV、人工智能、工业互联网、智慧城市、城际高速铁路和城际轨道交通、大数据中心、新能源汽车充电桩、教育医疗等新基础设施。通过改革创新稳定增长，发展创新产业，培育新的经济增长点。

第二，新领域。基础设施建设最终服务于人口和工业。2019年，中国的城市化率为60.6%，而发达国家的平均城市化率约为80%。中国仍有很大的空空间，但城市化人口将更集中在城市群。我们预测，到2030年，当中国的城市化率达到71%时，新增的2亿城市人口的80%将集中在19个城市群，60%将集中在长江三角洲、广东、香港和澳门、京津冀等7个城市群。未来，上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗和5g等基础设施将面临严重短缺。上述地区基础设施建设适度超前，可实现经济效益和社会效益最大化。对于有人口流入的地区，要适当放宽地方债务要求，不实行终身负责制，以促进大规模基础设施建设；然而，应该区别对待人口外流地区，以避免大规模基础设施建设造成的明显浪费。

第三，新课题。有必要进一步放宽基础设施领域的市场准入，扩大投资主体，特别是对具有某些利益的项目，这些项目应平等对待私人资本。事实上，华为、阿里、腾讯等企业都在新基础设施上投入巨资。

第四，新方法。在基础设施投资方面，要规范和推进公私合作，避免显性股权和实际债务，引入民间资本提高效率，拓宽融资渠道。新的基础设施需要新的配套制度改革。新基础设施大多属于新技术新产业，需要金融、金融、工业等不同于旧基础设施的支持系统。在财政政策方面，研发支出被扣除，高新技术企业税率较低；在货币和金融政策方面，支持低息融资、特别贷款、多层次资本市场、并购、首次公开发行和债券发行；工业政策被纳入国家战略和地方经济和社会发展计划。

第五，新内涵。除了硬的“新基础设施”，它还应该包括软的“新基础设施”。近年来，中国经济社会领域疫情频发，遇到了2015年股市崩盘、2018年中美贸易摩擦、2019年民营经济理论背离、2020年生猪价格飙升、新冠肺炎疫情等重大挑战。在看到我国供给侧结构改革取得积极成果、经济社会发展趋势不断改善的同时，也应该看到一些问题，如政策全面过重、民营企业和中小企业意外受伤、地方积极性挫伤、部分地区改革进程缓慢、民生投入不足、科技创新不足、舆论监督缺失、社会治理混乱等。暴露出来的问题反映了深层次体制机制改革的紧迫性。

应加强软“新基础设施”:加强舆论监督和信息公开透明，制定惠斯勒保护法案，弥补医疗缺陷，改革医疗体制，加强急救医疗体系建设，加强知识产权保护，改善经营环境，大幅降低税费，特别是社会保障缴费率和企业所得税，实行竞争中立，建立以居住地为导向的新型住房制度和长效机制，建立新的激励机制，调动地方政府和企业家的积极性。

事情越晚，市场就越能意识到新基础设施和全球金融危机的重要性。近年来，我们系统地跟踪和研究了重大全球危机的根源、传播途径、影响机制和应对策略。历史不会重演，但用相似的韵律，背后的深层逻辑机制是一样的

新的基础设施会再次变成4万亿吗

经纪公司中国记者:对于新的基础设施，市场上有不同的声音。有人认为过度刺激新的基础设施将成为经济发展过程中的一个不确定因素。

任泽平:许多专家学者对新基础设施有很大争议，这种讨论是客观合理的。然而，在过去，中国资本市场的投资者投票支持新的基础设施，中央政府和地方政府一再呼吁努力建设新的基础设施，这在争议中形成了共识。

很多人担心新的基础设施会变成4万亿元，我也多次强调，新的基础设施应该防止“新瓶旧酒”、“老路重复”、“4万亿元以上起步”，以免沦为“饮鸩止渴”。

回顾4万亿元人民币的推出，扩大内需是对的，但问题是它太快、太重，给中国经济的长期发展带来了很多负担和成本，也推高了资产价格泡沫，导致产能过剩。想象一下，如果4万亿元在那一年有节奏、有计划地推出，结果是否会不同。

我们可以参照亚洲金融危机和1998年特大洪水期间实施的持续、适度、积极的财政政策，主要是增发长期建设债券，平均每年发行1000亿元国债，7年累计发行约9000亿元。没有短期的大规模强有力的刺激，它不仅可以稳定增长和就业，还可以避免对市场预期和微观主体的过度干预。新的基础设施建设要科学规划，把握改革的步伐和力度。短期内无法大规模刺激，但目前的经济形势无法刺激。

特别是，基础设施建设不能仅仅算作短期账户，比如修高速公路。如果你看看账面收入，你肯定会赔钱。然而，它提高了运输效率，帮助当地人出行，降低了企业的运输成本，提高了中国制造业的强大竞争力。这种外部收益不能算作账面收入。我们在新基础设施方面的努力可以推进5g和人工智能的布局，这有利于中国经济的长期发展。中国是互联网、高铁等诸多领域基础设施先进布局的受益者，并已实现赶超世界。尤其是目前，大宗商品价格暴跌，原油价格下跌。目前，我们正在开发成本低、效果好的新基础设施。为什么不呢？

券商中国记者:减税和减费、疫情等因素导致企业盈利能力恶化，国家税收收入减少，财政收入整体大幅下降，但刚性支出不断增加，如防控疫情和建设新的基础设施。钱从哪里来？

任泽平:的确，每个人都担心现在的财政压力很大，地方财政，尤其是去年，经历了负增长，入不敷出。没有钱，我们怎么能投资基础设施？我有一个建议:要突破赤字率，财政赤字达到3.5%还是4%都无所谓。然而，我认为这不是一个数字的概念，而是一个概念，无论是保护金融还是增长。

政府应该是整个国民经济和社会发展的主人，而不是金融之家。如果经济状况不好，我们必须确保我们自己的财政平衡，我们肯定会征收过多的税收，甚至各种非税收入。然而，必须澄清的是，一个国家的财政是基于其自身的经济实力，其目的是为了平稳经济波动和服务企业和居民。只要中国经济繁荣，人民安居乐业，就不需要金融。财务不是出纳或会计，而是一项公共政策，计算一个大账户不是一个小账户。

来源：烟台新闻