邓海清：1月进口远超市场预期 可持续性有待验证

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中国1月份出口同比增长6%(以人民币计算)，预计为2.6%，之前的出口值为7.4%。中国1月份的进口同比增长30.2%(以人民币计算)，预计为5.3%，而之前的数据为0.9%。中国1月份的贸易账户(人民币)为1358亿元，预计值为3300亿元，之前值为3619.8亿元。

1月和1月进出口数据稳定，远好于市场预期。主要原因可能是与十二月和春节的错位。剔除这些因素后，进出口仍居高不下，但可持续性值得怀疑。

1月份进口同比增长30.2%，较2017年12月的0.9%有显著增长；1月份出口同比增长6%。虽然较2017年12月的7.4%有所下降，但考虑到两个月的出口基数相差太大(2016年12月同比下降0.6%，2017年1月同比下降15.9%)，出口也呈现出12月明显偏低，1月明显偏高的态势。显然，无论是出口还是进口，在2018年，都反映出两个月之间存在一定的替代效应。因此，在分析2018年1月进出口数据时，需要取2017年12月的平均值进行分析。

另一方面，考虑到2017年春节是1月，2018年春节是2月，两个春节的时差会产生一定的春节错配因素。一方面，春节会影响工作日的长度，从而影响春节。进出口绝对数量与去年同期相比；另一方面，临近春节的企业也会做出相应的调整来安排进出口，从而影响进出口数据。

总体而言，2018年1月进出口数据超出预期的同时，有必要考虑2017年12月的异常值，以及2018年与2017年春节不匹配导致的工作日和企业调整等因素。

2.在贸易方式上，由于原油价格提前储备的因素，一般贸易存在透支，加工贸易的大幅反弹没有合理的解释。1月份，中国一般贸易进口7238.5亿元，增长33.2%；加工贸易进口2622.5亿元，增长35%。我们发现一般贸易进口数据趋于稳定，波动在30%左右，略高于前期水平，这可能主要是受1月份全球通胀预期和原油价格上涨趋势的影响。在不可能在2月份春节采购的情况下，企业可以通过提前备货来提高1月份的总体贸易水平。但是，如果我们考虑到原油价格在2月份已经下跌，空可能会有“提前透支+预期价格变动”的双重好处，进口数据可能会在之后令人担忧。

我们发现加工贸易进口数据波动较大，2017年10月至11月处于较低水平，分别为0.04%、7.06%和-1.60%。显然，1月份进口数据的大幅增长可能与加工贸易的大幅增长有关。

从贸易商品的种类来看，原油、有色金属、化工和机电产品是主要的贡献。铁矿石、原油等主要商品进口增加，平均进口价格上下波动，但机电产品和汽车进口大幅增加。1月份，中国进口1亿吨铁矿石，同比增长9.3%，平均进口价格下降16.9%；原油达到4064万吨，增长19.6%，平均进口价格上涨13.8%。同时，机电产品进口5270.1亿元，增长37.1%；其中，汽车9万辆，增长19.1%。

从贸易国的角度看，对欧洲和东盟的进口高，对美国的进口低，对“一带一路”沿线国家的进出口增长率高于整体。1月份，中欧贸易总额增长17.3%，我对欧盟出口增长6.4%，从欧盟进口增长37.3%；中美贸易总额增长11%，我对美出口增长7.5%；来自美国的进口增长了20.5%。

3.关于2018年1月的进出口数据，我们认为，虽然2018年1月的进出口数据明显超出预期，但考虑到进出口数据本身单月波动较大，以及春节效应、原油价格变化等不确定因素，加工贸易的月度跃升能否继续存在疑问。我们认为进出口数据还有待观察。

4.对于债券市场，我们认为监管政策和货币政策的预期差异是导致债券市场的核心矛盾，基本面因素短期内不太可能出现大幅波动，因此2018年最好也是最确定的机会是利率债券，而“10年期债券有3.8%以上是闭着眼睛买的”的观点没有改变。

来源：烟台新闻