管清友解读证券公司控股股东门槛:金融头部化时代已来

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它为参与的证券公司设定了一个门槛，但门槛并没有预期的那么高，几乎超出了空.的想象最严格的一点是“控股股东的净资产不低于1000亿元人民币。”更不用说现在有多少证券公司有资格了。纵观整个a股市场，净资产超过1000亿元的非金融类上市公司只有9家，都是中石油、中石化、宝钢、神华等大型国有企业。

关庆友是金融研究所的首席经济学家

这一令人惊讶的高门槛正成为中国金融发展的一个关键词。

首先，中国证监会发布了cdr试点意见，将独角兽a股的市值门槛定为2000亿元，非上市企业的估值门槛定为200亿元。按照这个标准，只有7只海外上市的独角兽符合要求，即腾讯、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易和中国电信，而大多数所谓的独角兽根本达不到它们的体重。

随后，中国证监会发布了《证券公司股权管理条例(征求意见稿)》，为参与的证券公司设定了门槛。然而，这个门槛并不像超出预期那么简单，几乎超出了空·室的想象。最严格的一点是“控股股东的净资产不低于1000亿元人民币。”更不用说现在有多少证券公司有资格了。纵观整个a股市场，净资产超过1000亿元的非金融类上市公司只有9家，都是中石油、中石化、宝钢、神华等大型国有企业。

如果这一政策只着眼于增量，割裂新旧，对现有制度的影响将不会明显，甚至有助于避免竞争。但是，从过去的改革经验来看，有必要彻底改变整个制度，这很可能会回到过去。如果是这样，许多血统不纯的证券公司可能会面临重大调整，尤其是大多数私人证券公司。对他们来说，他们面临三个选择:

首先，做大股东的净资产，让自己符合要求。这很困难。一方面，它们中的大多数与这个阈值相差一个数量级，这个阈值是10亿到1000亿，而不是900亿到1000亿。另一方面，净资产不是总资产，可以通过借款来扩大，而净资产只能补充资本，这在这种市场环境下几乎是不可能的。

第二，出售部分股份，退出控股股东。如果你退休成为大股东，你只需要满足2亿净资产的要求。证券公司是稀缺的证照和阳光产业，在协调企业集团各项业务中发挥着不可替代的作用，因此估计大多数机构都不愿意放弃，尤其是在金融证照管理日益严格的情况下。然而，这必然会导致证券公司内部股权分散，影响公司治理结构的稳定。这对以人才为核心资产(几乎是唯一的资产)的证券公司来说是致命的，从一两年的动荡到崩溃不等。这种情况以前从未发生过。

第三，直接卖出所有股票，停止游戏。证券公司可以通过表现出色赚钱，同时带动许多其他业务，但如果表现不佳，它们很容易成为负担。此外，在当前行业头脑清醒的逻辑下，强者更强，弱者更弱。许多之前积累不足的中小券商正在苦苦挣扎，它们的股东已经筋疲力尽，可能会退出。

未来金融头脑清醒的总趋势已经非常明显:在监管薄弱的时代，门槛被拉至最低，许多行业甚至没有门槛，所以任何人都可以玩，导致泡沫。在强监管的时代，有必要抑制这种泡沫，所以门槛应该尽可能提高，牌照应该尽可能严格。只有纯粹的资本和企业才能发挥作用，所有的资源都应该集中在头上。

每个人都应该制定充分的计划。对于金融机构来说，大型机构可以寻求收购一些小而漂亮的机构，并利用它们的特色业务来弥补它们的不足。中小机构应尽可能补充资本，这是抵御风险、促进发展最难的核心。对于非金融企业，下一步的金融业务布局可能需要调整。并不是中小机构的业务做得不好，而是合作中的变数越来越多，所以我们必须做好准备，通过一些新的合作形式来规避风险。

附件1:《证券公司股权管理条例》(征求意见稿)。附件2:证券公司股权管理起草说明(征求意见稿)。pdf

来源：烟台新闻