任泽平：慢一点的货币增速仍可支持经济平稳较快增长

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在2018年两会期间，有大量的信息，沉重的政策接踵而至，新一轮改革开放如史诗般展开。不难发现，所有这些政策都围绕着一个目标:促进高质量的发展。

事件:政府工作报告于3月5日发布(以下简称“报告”)；两会前后，中共中央发布了《关于深化党和国家机构改革的决定》(以下简称《决定》)，中央办公厅发布了《关于将人大预算审查监督重点扩大到支出预算和政策的指导意见》，财政部发布了《2017年预算执行情况》和《2018年预算草案》。

解释:

在2018年两会期间，有大量的信息，沉重的政策接踵而至，新一轮改革开放如史诗般展开。不难发现，所有这些政策都围绕着一个目标:促进高质量的发展。

经济增长目标已经消退，m2不再被提及。稳健的货币政策与积极的财政政策相匹配。“1153”经济政策的顶层设计越来越清晰。预防和化解重大风险、准确扶贫、防止污染三大战役已经打响。为了建设一个制造大国和创新型国家，财产税正在立法，个人所得税将被提高和扣除。以加强党的全面领导和促进高质量发展为重点，调整和优化机构职能。金融监管体系将重点加强宏观审慎和监管协调。

今年是改革开放40周年。最好的纪念是以更大的决心和力量推进新一轮改革开放，展现新时代、新氛围，开启新周期。比总结“中国做对了什么”、“中国还需要做什么”更重要

1.淡化经济增长目标，强调高质量发展

2018年，国内生产总值目标设定在6.5%左右，取消了“在实际工作中争取更好的结果”，淡化了经济增长，加强了高质量的发展、就业和民生。

《政府工作报告》提出:“今年发展的主要预期目标是:国内生产总值增长6.5%左右；消费价格上涨了大约3%；城镇新增就业1100多万人，城镇调查失业率低于5.5%，城镇登记失业率低于4.5%；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口在保持稳定的同时继续增长，国际收支基本平衡；单位国内生产总值能耗下降3%以上，主要污染物排放量持续下降；供应方结构改革取得实质性进展，宏观杠杆率基本保持稳定，各项风险得到有效防范和有序控制。"

2.新时期中国经济政策的顶层设计越来越清晰:1153

“一个总的要求”是，中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段。

“一条主线”是以推进供给侧结构改革为主线。

“五大任务”、“三对一、一减一补”，如去产能、去库存、去杠杆化、降低成本和短板。

“三个硬仗”，预防和化解重大风险，准确扶贫，防治污染。

3.供应方结构改革的重点是去杠杆化、短期融资和降低成本

目标补充说:“宏观杠杆率基本保持稳定，各项风险得到有效有序防控。”

去生产能力没有降低，去杠杆化的重点是企业，特别是国有企业，而成本的降低体现在减税上。继续打破无效供给。坚持以市场为导向的法律手段，严格执行环保、质量、安全等法律法规，化解产能过剩，淘汰落后产能。今年，钢铁生产能力将减少约3000万吨，煤炭生产能力将减少约1.5亿吨，不符合标准的30万千瓦以下燃煤发电机组将被淘汰。加大“僵尸企业”的破产清算和重组力度。

中国金融办的杨伟民指出，去杠杆化最重要的是降低企业的杠杆，最重要的是不增加居民的杠杆。在企业杠杆中，国有企业的杠杆比率相对较高。尽管自2016年5月以来，国有工业企业的资产负债率普遍下降，但截至2017年底，仍比民营企业高出8.8个百分点。

在降低成本方面，预计今年个人所得税和企业所得税将减少8000亿元左右，非税收负担将减少3000亿元，继续推进“配送服务”，降低机构成本。

在弥补不足方面，我们将加快制造强国，建设创新型国家。重点发展:实施大数据发展行动，加强新一代人工智能的研发，推动医疗、养老、教育、文化、体育等领域的“互联网+”。发展智能产业，拓展智能生活。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展。实施重大短板设备专项，发展工业互联网平台，创建“中国制造2025”示范区。

4.积极财政从支出转向减税和减费，减轻了个人和企业的负担。房地产税收立法是大势所趋，高度重视地方隐性债务风险

2018年实施了积极的财政政策，但财政赤字率自2012年以来首次降至2.6%，绝对赤字规模与上年持平，为2.38万亿元；特种债券增加5500亿元，达到1.35万亿元，规模连续三年扩大。综合考虑一般预算赤字和特殊债务，2018年实际赤字率为4.4%，略低于2017年的4.6%，这将对基础设施投资产生压力，但非标准和影子银行清算的影响更大。

图1:公共财政赤字率自2012年以来首次下降

资料来源:恒大研究院，风

积极财政的方向已经改变:从支出到减税，关注民生，支持三场硬仗。

提高起征点和增加扣除额:提高“起征点”(成本扣除标准)；增加分项扣除项目，即儿童教育和大病医疗；征收方式的转变:从分类征收到综合与分类征收相结合，将工资薪金、劳务报酬、稿酬、版税等劳动性质的收入合并为综合收入，确定基本扣除费用。

开征房产税是大势所趋，其遵循的原则是“立法先行、充分授权、循序渐进”。

5.稳健的货币政策保持中立，淡化m2和社会金融的增长目标，收紧去杠杆化金融。

随着金融去杠杆化进程的推进，m2增速创下新低，其指示性意义下降。政府工作报告不再提及增长目标。m2增长率的下降反映了在去杠杆化和加强金融监管方面取得的初步成就，以及金融部门内部资本流通和套牢的减少。缓慢的货币增长仍能支撑稳定快速的经济增长，低增长将成为常态。

2018年，社会融资将出现四大趋势，一是严格控制居民杠杆，二是支持实体信贷供给，三是回归表外，四是增加直接融资比重。信贷增长和社会融资下降表明表外报告更加严格，影子银行系统融资将大幅萎缩:信托贷款、委托贷款、资产管理计划、基金子公司产品等渠道业务面临大幅下滑，表外融资、同业存单等影子银行来源面临收缩。表外报告带来了表内贷款的增加和银行补充资本的压力。房地产调控，住宅抵押贷款下降。

图2:国有企业的资产负债率有所下降，但仍高于民营企业

资料来源:恒大研究院，风

政府工作报告强调金融支持实体经济。“疏通货币政策传导渠道，利用好差别化储备、差别化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”、贫困地区，更好地服务实体经济。”

6.打三场硬仗:预防和化解重大风险，准确扶贫，防治污染。

做好主要风险防范和化解工作，主要是金融风险、金融风险和房地产风险。加强金融机构风险内部控制。加强金融监管协调合作，完善影子银行、互联网金融和金融控股公司监管，进一步完善金融监管。防范和化解地方政府债务风险。严禁各种非法借贷、担保等行为。省政府对其管辖范围内的债务负总责，省级以下地方政府各负其责，积极稳妥地处置现有债务。完善和规范地方政府债务融资机制。中央办公厅下发文件，明确强调要坚决遏制隐性债务增加，绝不允许新增隐性债务。

杨伟民表示，今后要重点清理地方隐性债务，通过调控房地产泡沫控制居民债务过快增长，把控制国有企业债务作为控制总债务的重中之重。

郭树清表示，要打赢防范和化解重大风险的硬仗，银行是主战场，关键是稳定杠杆率，尽可能降低杠杆率。企业部门的杠杆率应该降低，家庭部门的杠杆率也应该降低。今年，我们将继续重点整治影子银行，加大对信托、互联网金融等薄弱环节的整治力度。

财务风险的背后是财务风险，这是由国有企业和地方政府的软预算约束造成的。根据金融监管，金融机构不能为产能过剩的国有企业、地方融资平台和不符合标准的企业提供融资，而影子系统可以为不受约束的融资活动提供融资。目前，地方债务风险和金融风险主要是机制问题，而不是规模问题。化解金融风险的关键是建立机制。建立对无效投资的约束，打破刚性交易和隐性担保。

提高扶贫的精确度。今年，农村贫困人口将减少1000多万人，280万人将搬迁扶贫。

推进污染防治取得更大成效。为巩固蓝天防御成果，今年二氧化硫和氮氧化物排放量将减少3%，重点区域细颗粒物(pm2.5)浓度将继续下降。

7.深化党和国家机构改革，加强党的全面领导

党和国家机构改革的主要特点有两个:一是加强党的全面领导，加强党对涉及党和国家全局的重大任务的集中统一领导；二是围绕促进优质发展，调整优化机构职能，强化自然资源、生态环境、科技、文化旅游、金融宏观审慎、市场监管、新闻广播电视、社会民生、纪检监察等部门或职能，弱化微观管理和具体审批事项。

8.金融监管体系发生了重大变化，重点是加强宏观审慎和监管协调

周小川行长最近表示，中国金融监管机构的改革借鉴了英国的“双峰”监管机制。改革后，英国的“双峰”监管模式根据目标设置监管机构和职能。英格兰银行的货币政策委员会(mpc)、金融政策委员会(fpc)、审慎监管委员会(prc)和独立于英格兰银行的金融行为监管机构(fca)负责不同的目标，如价格稳定、金融稳定(宏观审慎)、单个金融机构的稳健性(微观审慎)和消费者权益保护，以防止监管/保护。

中国将成立中国银行保险监督管理委员会(601988)。中国银行保险监督管理委员会将设立为国务院直属事业单位，中国保监会和银监会不再保留。根据国务院机构改革方案的描述，新成立的中国银行业监督管理委员会的主要职责是依法统一监督管理银行业和保险业，维护银行业和保险业的合法稳定运行，防范和化解金融风险，保护金融消费者的合法权益，维护金融稳定。中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会负责起草银行业和保险业的重要法律法规和审慎监管的基本制度，这项工作由中国人民银行负责。

中国新的监管改革主要应对两大挑战和趋势:分业监管不适合混业经营，货币政策关注通胀而忽视资产价格。改革方向:货币政策保障货币稳定，宏观审慎保障金融稳定，微观审慎保障个人金融机构稳定和消费者权益保护。中央银行负责前两项工作，金融稳定委员会负责第二项工作和监管协调，合并后的监管机构负责后两项工作。弥补监管短板空让不应该混在一起的交叉金融做自己的事，并合并单独的监管体系以适应正常的混业经营趋势。

9.给“独角兽”a股回归开绿灯，支持新经济企业上市

日前，中国证监会为生物技术、云计算、人工智能和高端制造业的独角兽企业开通了“快车道”，符合相关规定的企业无需排队即可申请即时申报和初审。

刘表示，他将创造良好的工具和相应的制度安排，支持新的经济企业，并选择适当的方式回报a股；资本市场的发展机遇比以往更大，监管力度不够，退市规则将逐步加强。

10.推进国有企业改革，降低国有企业杠杆。

《政府工作报告》指出，要深化国有资本投资经营公司改革试点，继续推进国有企业优化重组和中央企业股份制改革，推动国有资本做强、做优、做大。稳步推进混合所有制改革。"

国资委主任肖亚青指出，在监管方面，要进一步从管企业向管资金转变，加强分类监管和分类考核；在集团层面促进股权多元化和混合所有制改革；推进中央企业战略重组，包括集团层面的战略重组和专业重组；《大力推进企业信息公开》进一步加强了阳光中央企业和阳光国有企业的建设，并接受了全社会和媒体的监督。对于中央企业来说，增加风险控制、降低杠杆、减少负债和防范风险仍然是今年和今后一段时间非常重要的任务。

11、建立和完善房地产调控的长效机制，发展租购并举，启动新的三年计划，解决房改中的关键问题。

《政府工作报告》指出:“坚持住而不炒，落实地方主体责任，继续实行差别化监管，建立健全长效机制，促进房地产市场稳定健康发展。支持居民自住住房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。加快建立多主体供应、多渠道保障、租购住房制度。开始一个新的三年计划来改善棚子，并在2018年开始580万套。加大公共租赁住房保障力度，确保低收入住房困难家庭得到保障，符合条件的新就业无房职工和农民工纳入保障范围。"

12.房地产税收立法应逐步推进、全面授权和推进

征收财产税是大势所趋。《政府工作报告》提出“稳步推进房产税立法”，全国人大和财政部表示“有关方面正在抓紧起草和完善房产税法草案”。由于房产税涉及千家万户，对普通百姓(603883、医药股)征税应慎重，相关部门应出台切实可行、合理科学的细则。

那么，房地产税什么时候开始征收？如何收集？影响有多大？

1)当局怎么说？

加快房产税的立法进程，遵循“立法先行、充分授权、循序渐进”的原则。作为完善地方税收制度的一部分，目前的方案正在设计之中，需要多方论证和征求意见。

十三届全国人大发言人张业遂说，加快房产税立法是党中央提出的一项重要任务。全国人大常委会预算工作委员会和财政部牵头组织起草。目前，我们正在加快起草和完善法律草案，论证重要问题，征求内部意见，争取早日完成提请常委会初步审议的准备工作。

李克强总理在《政府工作报告》中指出，今年中国将深化财税体制改革，完善地方税制，稳步推进房产税立法。

财政部副部长史耀斌在NPC和CPPCC回答中外记者提问时指出，根据中央政府的决策部署，NPC常委会预算工作委员会、财政部等有关方面正在抓紧起草和完善房产税法草案。房产税的总体思路是“立法先行，全面授权，分步推进”。首先设计和改进，然后演示和听取意见。

2)为什么要开征房产税？

它有三个功能:第一，调节收入差距，促进社会公平。二是增加地方财政收入，逐步取代土地租赁。第三，提高保留环节的税收，降低建设交易环节的税收。

房产税的功能主要是调节收入分配，特别是个人财富的集中，促进社会公平。同时，增加财政收入以满足政府提供公共服务的需求。根据四项国际房地产税收规则，房地产税制应根据中国国情进行合理设计。目前，我国的房地产税制主要包括10个税种，涉及开发、建设、交易和维护三个环节。其中，开发建设涉及7税，交易涉及7税，保留涉及2税。合并整合相关税种，合理减免建设交易中的房地产税费，不仅可以增加财政收入，还可以对调节收入分配、促进社会公平起到积极作用。

3)未来房产税的基本特征是什么？

首先，根据评估值征税。对于所有的工商住房和个人住房，今后都要建立一套完整的评估体系，包括可信的房地产评估机构和房地产登记制度。

第二，有税收减免，以保证基本住房需求。今后有必要明确界定居民的“基本住房标准”，以确定房产税的免税条件。还将有税收优惠或扣除标准，对一些困难家庭、低收入家庭和特困群体给予一定的税收减免。

第三，房产税由地方政府独立征收。今后，房产税将属于地方税收，收入将属于地方政府。地方政府用这些收入来支付教育、公共安全和其他公共支出，而不是目前从政府基金中收取的费用。

第四，有完整的税收征管模式。对于一个全新的税种，如果我们想在全国范围内顺利推行并达到预期的效果。一方面，要通过各种渠道“培训”纳税人，让纳税人充分了解相关法规；另一方面，也要积极采纳纳税人的建议和引导，使双方尽可能减少信息不对称。征收后，建立房地产税收监管机构和税收防御体系。为了保证房产税的公正性和客观性，有必要对房产税的征收和使用进行监督，纳税人有提出异议和申诉的途径。完整的模型可以保证公平的税收。

4)何时征收？

在房产税改革中，应坚持先立法，先立法后开征。由于这项庞大的工程，预计立法会将于2020年取得初步成果。

来源：烟台新闻