深圳富兴基金李君：坚决回避5类不靠谱的上市公司

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在今年的a股市场上，能够实现正回报的投资者，无论是机构投资者还是中小投资者，都绝对不多见。由深圳市复兴基金管理有限公司总经理兼投资总监李俊管理的复兴一期私募股权投资基金今年实现了1%-2%的正回报，在同类产品中排名前10%。李俊在资本市场锻炼了十多年，坚持“价值增长投资”，特别关注上市公司成长的“纹理”和管理的完整性。李俊一直坚决避免五类缺乏诚信的上市公司。

李俊告诉《证券时报》记者，他目前正在建立一个上市公司黑名单，以便将这些不可信赖的企业排除在他的股票池之外。展望市场前景，他认为a股市场已经触底。在具体的投资板块，我们对反通胀的概念比较乐观，尤其是明年养猪概念股的投资机会；第二，我们仍然看好医药股和一些现金流良好的消费品股，以及风电行业繁荣的机会。

今年仍然实现了正回报

自私募股权基金管理公司复兴基金成立以来，李俊与公司其他管理团队共同确定了公司的长期投资目标:在低回撤率下实现中高收益和可持续性。管理基金产品时，不要指望每年的业绩会翻倍或三倍。从a股市场的历史来看，在控制回撤的前提下，我们力争在牛市中获得60%左右的收益率，在熊市中获得不到10%的收益率。总的来说，如果公司基金产品的年复合收益率达到25%至30%，已经很好了。公司的规模不想马上增加，但长期增加是很重要的，给客户带来的积极利益可以持续。

去年底，当复兴投资的第一个产品复兴一期私募股权投资基金开始开仓时，李俊判断当时的市场起初不是牛市，因为当时茅台等防御性品种在不断上涨，真正的牛市和防御性股票不太可能大幅上涨。由于这不是牛市，李俊2018年的预期回报率在10%至15%之间。2017年11月，李俊持有约30%至40%的头寸，12月，产品净值被回调约3%。然而，这些回调在今年上半年平静下来。今年第一季度，李俊主要购买了房地产和房地产相关股票。他认为消费类股涨幅过大，但去年房地产企业的销售数据很乐观，但股价涨幅很小，所以李俊在房地产类股中配置了约20%的仓位。当这些地产股上涨20%-30%时，李俊获利回吐。虽然很多投资者认为今年的地产股市场会很好，甚至有人说2018年的地产股会是2017年的白酒股，但李俊的逻辑是a股市场整体上不是牛市，熊市中的一个板块上涨了20%-30%，已经很好了。这种增长可以完全匹配上市公司的业绩增长。

出售房地产股票后，李俊开始购买消费品股票，包括医药股票。在此期间，医药类股开始大幅回调，基本上抵消了此前的涨幅，但综合跌幅远远小于市场指数。此外，资产组合中以保健品为主的消费类股在此期间实现了20%以上的增长，这也抵消了中药类股合并下跌造成的损失。

自今年年初以来，李俊整体保持了20%至50%的份额。当市场大幅下跌时，他的仓位增加到50%左右，当市场达到高位时，他的仓位下降到20%左右，平均仓位约为35%。截至目前，以李俊为首的复兴一期私募股权投资基金取得了1%-2%的正回报。截至本周五，自今年以来，上证综指下跌了17.47%，深证综指下跌了23.15%，沪深300指数下跌了17.50%，创业板指数下跌了17.26%。李俊的表现可以排在同类私募产品的前10%之内，这显然是相当不错的表现。

李俊表示，如果今年使用股指期货的对冲策略，收益率应该会好得多。例如，自今年年初以来，沪深300指数已经下跌。如果你做空沪深300指数，买入更多的股票，就会有对冲收益，所以产品的收益率会好得多。当然，多头股票必须跑赢市场，这将真正考验研究的努力和水平。

坚决避免

不可靠企业的五种类型

李俊尊重“价值增长”的投资法则。在他看来，真正的价值增长投资是与真正创造价值的企业一起成长。当时间周期延长时，对成长型股票的真正投资不是赚取估值增长的钱，而是企业增长的钱。任何企业都有几个阶段:“成长期-成熟期-衰退期”，投资者最好在企业的“成长期”或“成长期+成熟期”进行投资。虽然有些企业已经进入成熟阶段，但如果行业集中度不断提高，龙头企业将继续挤压类似企业的空空间，它们也会有良好的业绩增长，如空调整这一行业。虽然行业已经进入成熟阶段，竞争激烈，但它是leading/き

在李俊看来，成长型企业的利润和收入一般稳定增长30%以上，公司必须有良好的现金流。如果一家公司不能创造自由现金流，它增长得越快，被摧毁的速度就越快。虽然有些企业有增长，但这种增长高度依赖于上市公司股东的持续投资，这实际上不是真正的增长。除了带来自由现金流，企业的增长绝不能通过并购来实现。有些企业通过并购，等到三年的业绩赌博期过去了，他们就会露出自己的本来面目，他们的业绩就会迅速下滑。这种增长也是虚假增长。

“投资本质上就是你作为股东，把你的钱投资在企业上，这样将来会有更多更好的回报。这种回报必须有现金流，管理层必须诚实可靠。”李俊认为，投资在很大程度上也是改变现状的钱。当你卖出股票时，如果你想获利，你必须有一个“接管人”。只有当公司真正有价值时，才会有对手。在李俊看来，一个公司是否真的有增长与管理层有很大关系。

李俊认为，管理必须可靠和诚实，诚信高于天空。这种诚实主要体现在:1。主要的事情不应该是“三心二意”。今年搞消费品，明年搞影视。不要影响这家公司的业绩；热衷于并购，尤其是收购大股东自己的体外资产，这样的公司尽量避免！如果一个企业在某个领域真的有独特的盈利模式和核心竞争力，它可以在一级市场以30倍的市盈率出售，或者直接ipo，所以根本不需要并购。此外，还应避免跨行业并购；3.如果业绩习惯改变，例如，如果公司开始盈利3亿元，然后宣布亏损2亿元，它将被直接列入黑名单！4.坚决避免大股东高比例质押。大股东的许多承诺都是为了发展其他业务，显然他们不能专注于主营业务。这类企业很难给投资者信心；5.通过大股东清算减持股份的公司应该尽可能地避开他们。适当减持并没有错，但减持表明大股东和管理层对自己的企业没有信心，投资者又怎么会有信心呢？

对明年持乐观态度

生猪股的投资机会

李俊认为“增长”必须是真正的增长，管理必须可靠。当投资者购买股票时，他们不必刻意追求所谓的估值底部。事实上，他们可以追求“平均估价”。即使他们被困很短时间，他们也不必担心被困或被困很长时间。为此，投资者必须尽最大努力选择一家好公司。李俊接下来要做的一件事是将股指期货的套期保值加入到他的投资策略中，这样他的头寸可以提高到80%左右，他的预期回报率也可以设定得更高。

李俊特别重视上市公司管理层的诚信，这可以从他购买的股票看出。去年，他买了一只猪。虽然另一只猪股显然更灵活，但这只猪股的现金流更好，大股东的质押率也很低，总体上不到3%。此外，自上市以来，该公司支付的股息超过了筹资。李俊后来卖掉了生猪库存。他的销售逻辑是:从供需角度来看，生猪价格将在2019年下半年触底。由于距离触底还有这么长的时间，目前生猪库存不太可能有大的机会。

不过，李俊也认为，当前非洲猪瘟疫情将加速清理养猪业的供应能力，养猪户将加快生猪销售，屠宰场的供应将增加，而生猪价格的底部将提前，例如，到2019年初，但这仍然不是投资生猪库存的好机会。因为在非洲猪瘟的影响下，市场的情绪将趋于悲观。一旦熊市情绪恶化，投资者可能会急于出货。最好在这个时候等着瞧。李俊认为，油价上涨和人民币贬值的结合增加了通胀压力，而抵御通胀的更好投资品种是农业类股。在农业类股中，养猪类股正面临触底反弹的预期，产能过剩正在加速清仓，值得投资者关注。

来源：烟台新闻