又一公募大佬奔私！前南方基金蒋峰首次分享投资心得

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2018年底，另一位重量级的公开募款官员被私有化了！

在靠近深圳证券交易所的太平金融大厦29层迎丰资本的会议室里，这位经纪公司的中国记者会见了南方基金前董事总经理兼首席投资官(特别账户)姜峰，这位投资老手已经做了18年的公开基金。

作为管理大型基金(主要指社保基金)的最具代表性的基金经理，江峰曾同时管理过四个组合的特别权益账户，累计规模超过300亿元，近几年业绩突出。截至2017年底，他管理的社保基金的大型股票投资组合在过去1年和3年的所有投资经理中排名第一。

2016年，江峰因过去几年管理社会保障组合取得的优异成绩，被国家社会保障委员会授予“三年服务社会保障奖”。

今年9月，江峰加入了迎丰资本，并于近日度过了沉寂期。虽然江峰是一个投资老手，但他看起来很年轻，穿着白衬衫。他外表低调、谦逊、优雅，但眼睛却格外明亮。他的新身份是迎丰资本管理有限公司总经理

江峰是典型的70岁老人。他毕业于厦门大学，主修国际经济学。之后，他获得了货币银行学硕士学位和金融学博士学位。毕业后，他投身于新兴的公共基金行业。2001年，他从鹏华基金开始了自己的职业生涯。

2006年，32岁的江峰加入南方基金，在南方生活了12年。作为十大基金公司之一，南方基金被誉为基金行业的“黄埔军校”，它向基金行业输送了一批有影响力的经理人和投资者。也正是在这里，江峰工作稳定，注重研究，提高了自己的管理能力。最后，像邱国禄、王宏远、苏彦柱等一批南方基金培养出来的人物一样，江峰在过去的20年里成为了中国基金业的一位杰出人物。

在南方基金中，姜峰曾担任股票基金、保本基金等产品的基金经理，也曾担任南方对冲基金和南方恒源基金的经理。所管理的产品性能在市场上同类产品中名列前茅。

2013年，江峰开始负责社保基金组合、基本养老基金组合、保险和银行外包专用账户的投资管理。自担任南方基金特别账户投资部经理以来，江峰一直保持低调。在过去的五年里，他很少出现在媒体面前，所以他不熟悉许多个人投资者，但他在业内同行眼中的地位和声誉却日益提高。

离开南方基金后，江峰管理了4个特别账户组合产品，累计规模超过300亿。除了最高管理规模外，江峰管理的特别账户产品表现更为突出。数据显示，江峰管理的两个大型股票组合的业绩在过去五年中大大超过了业绩基准，年复合回报率分别达到30.6%和32.7%。

在盈丰资本的会议室，江峰接受了中国券商记者的独家采访，这是他离开南方基金后首次在媒体面前露面。

南方基金可以说是江锋成长最快的地方。江峰对他的“老东家”充满了感激之情。他坦率地告诉记者，他在南方基金度过了职业生涯中最快乐的成长时期，获得了各种各样的经验和进步，并一直心存感激。江峰还谈到了加入英丰资本的原因、他对市场的看法、他管理社会保障的经验、他对中美贸易战的看法以及他在投资方面的经验。

在江峰看来，目前的市场格局是“宏观经济下行，政策上行，股市整体处于中低估值水平，未来有很多机会。”

未来市场的演变主要取决于:

首先，宏观经济政策能否有效支持经济软着陆，增强经济主体信心。

第二，股市估值水平可能在很大程度上反映了悲观预期，一些盈利质量好的上市公司估值已经回到过去五年的低水平，有较好的安全裕度，该分行可能会在业绩上领先。

江峰认为，投资不仅要靠扎实的研究得出符合基本规律的判断，还要检验坚持正确的能力，尤其是在市场非常不利的时候。在这里，不仅顾客应该理解，而且管理者也应该有一颗“大心”，坚持独立判断，尽量少去人多的地方，有时甚至有一些逆向思维。

江峰的新股东迎丰资本管理有限公司是中国最早成立的私募基金之一，注册资本5000万元，注册地为深圳前海，目前管理资产约80亿元。该公司拥有一支强大的股票投资研究团队和一批具有公共基金、投资银行、审计、法律和风险控制背景的专业人士。

核心基金经理平均在国内外知名对冲基金、公共基金管理公司或证券公司有10年以上的工作和基金投资经验。

以下是对中国券商记者采访的完整记录:

感谢你的老俱乐部

经纪中国记者:离开南方基金加入英丰资本是什么样的考虑？

江峰:博士毕业后，我直接进入了上市行业，工作了18年。我在南方基金工作了大约12年。在南方基金，我最初是一名基金经理，2013年转到一个特别账户。我主要负责社保基金、保险、银行等机构外包专用账户的投资管理，也承担了一些部门管理工作。南方基金是我职业生涯中成长最快的阶段，已经获得了很多的经验和提升，所以我一直很感激南方基金。

离开南方基金更多的是一种职业考虑。未来，我希望与团队一起工作，在能力圈范围内更加专注于投资和研究工作，努力做到“专业化”和“本土化”，同时享受研究和投资带来的快乐，这可以看作是一种“不要忘记你的主动性思维”。

管理社会保障和控制300亿元取得良好效果

经纪中国记者:你认为管理社保组合和管理其他基金有什么区别吗？取得好成绩的关键是什么？

姜峰:近年来，社保组合管理的表现相对还可以接受。首先，它得益于委托基金的长期资本属性。在这一前提下，投资经理很少必然会实践基于价值的长期投资理念，也不容易受到市场短期波动的干扰，其结果可能比公共基金好得多。

我管理的股票投资组合主要运行相对回报，投资目标相对明确，符合长期评估机制和完善的沟通机制。稳定的资金来源对投资组合的稳定性大有裨益。事实上，在过去几年的社保组合投资管理中，我基本上不用担心资金的流入和流出，而是可以专注于行业和个股的研究。持有时间大大增加，周转率始终保持在合理水平，符合投资的基本规律。

其余取决于基金经理的研究认知水平以及他们对知行合一的坚持。近年来，随着投资者结构的优化，a股高质量上市越来越被投资者认可，蓝筹股的整体表现和相对估值都有所提高。专注于这一领域布局避免了许多风险，这可能是业绩相对较好的主要原因。

选定的行业和公司

经纪中国记者:你一直强调选定的行业和价值观。你为什么要选择行业？

姜峰:我一直在思考如何在大规模经营的情况下不断战胜市场。依赖交易显然是不现实的，高概率挖掘个股也不可能满足投资需求。为了在市场之外取得卓越的业绩，社保组合等大型基金必须选择行业中的优秀公司，并最终通过良好的业绩增长和价值回报获得回报。在过去的几年里，我们主要采用行业比较分析的方法，挖掘出一些模式比较好、行业门槛比较高、领先公司定价能力比较强的好行业，然后在这些好行业中选择一些性价比最好的公司进行相对集中的投资。我们在一些竞争形势不佳或长期回报不吸引人的行业上花费的时间更少。

当然，行业格局和公司的相对价值都在变化过程中，这就需要我们不断跟踪和研究。幸运的是，中国空的经济增长仍然相对较大，在我看来，无论是空的城市化率和人均gdp水平都有了很大的提高，而产业升级，消费升级和优秀企业的国际化进程都还处于初级阶段，future/ぎ的许多产业仍然有很大的改善，空有很好的增长或升级，产业格局可能正在优化或加强的过程中。因此，基于行业选定价值的投资方式可能在很长一段时间内仍然适用。

经纪中国记者:你认为什么样的公司是好公司？

姜峰:一个好公司的判断是“每朵花都有自己的眼睛”，投资者会有不同的标准。我们希望能够接受的好公司经受住了时间的考验，能够在很长一段时间内提供有竞争力的回报。传统的分析框架一般从门槛、商业模式和定价权三个方面来考察上市公司的质量，而优秀的公司通常在这三个方面拥有强大的优势。

近年来，随着“发昂”公司在数字经济时代的崛起，市场高度重视上市公司的自主创新能力及其在生态圈中强化自我的能力，这也可能是新时期优秀公司的重要标志。“好”和“坏”只是一个相对的概念，它们正在发生变化。在资本市场上挺立的常青树是非常珍贵的。

经济在走下坡路，政策在上升，整个市场处于中低估值水平

经纪中国记者:许多人对当前市场持悲观态度。你怎么想呢?

姜峰:目前，市场结构是宏观经济下行，政策上行，市场整体处于历史低位。关于未来市场的演变，大致有以下观点:

首先，宏观经济政策能否有效支持经济软着陆，增强经济主体信心，是市场出现系统性机遇的关键；

其次，股市整体估值处于历史低位，这可能在很大程度上反映了悲观预期。当前市场仍存在一些不确定性，如中美贸易战等因素，其中一些无法在短时间内得到证实或证伪，因此市场仍需在短时间内继续触底，除非政策发出更强的信号或市场给予更高的风险补偿；

第三，自下而上，一些盈利质量较好的上市公司在过去五年里又回到了较低水平，安全系数也较高。这个部门可能在业绩上领先。

经纪中国记者:在目前的情况下你会怎么做？你喜欢什么行业？

姜峰:如前所述，股市整体估值水平处于历史低位，这可能在很大程度上反映了悲观预期。在这种背景下，从下到上选择一些安全边际好的公司进行布局并不是不合理的。前景看好的方向主要是传统行业估值基本见底的高质量上市公司，以及在新经济中明显消化估值风险的领先公司，后者将赢得更多对中国股票和香港股票的竞购。

经纪中国记者:很多人对上市公司第四季度的利润非常悲观。你怎么想呢?

姜峰:从上到下的分析应该是这样的，因为宏观经济开始加速下行，尤其是明年上半年，加上上半年的高基数叠加，所以利润数据应该不太好。但自下而上，基本上是一个分化的局面，竞争结构较好的行业中的龙头企业可能会在基本面冷的情况下表现出一定的抗压能力，或者交出好于预期的成绩单，因此这里没有逆向投资的机会。

券商中国记者:据说最近房地产已经显示出复苏的迹象。你怎么想呢?

姜峰:中国的房地产市场正面临着复杂的形势。由于缺乏高质量的数据，很难做出非常全面的判断。由于城市化进程和城市集聚效应正在持续发挥作用，对于许多一、二线城市来说，目前的情况应该不是过去五年中最糟糕的。

就房地产行业而言，自发的供方改革正在深入进行，中小企业退出，行业集中度大幅提高，行业领袖正在形成和强化。

没有折回就没有利润

券商中国记者:关于资金回笼，特别是今年市场不好的时候，很多私募已经回笼了30%以上。你认为你以后如何控制这种退出？因为我看到你之前管理的基金也会有一定的回档，但最终你还是跑赢了这个市场，收益也很好。你是怎么做到的？

姜峰:退出是很多投资者和渠道都非常关注的问题。对于相对收益产品，我们通常更关注超额收益水平，而对于绝对收益产品，我们同时考虑绝对收益水平和回撤水平。本质上，它是衡量投资者在一定风险下创造回报的能力。

在未来的产品中，我们仍将根据投资者的风险承受能力灵活采用相应的管理方法。一方面，我们仍然需要与客户进行清晰的沟通。这并不是说它必须是没有回撤的好产品，因为控制回撤是必要的。将付出牺牲潜在利益的代价；另一方面，我们不会简单地采用买入并持有策略，在产品的不同阶段我们仍会有不同的侧重点。在南方基金任职之初，我负责保本基金的投资管理长达5年。保本产品的一些风险管理方法可以在私募产品未来的投资管理中借鉴。

中国和美国的基本面各有弱点

经纪中国记者:你如何看待中美贸易摩擦？

江峰:市场经历了两个阶段。一个阶段是今年的开始。在中美贸易摩擦初期，中美贸易摩擦对中国宏观经济的影响和对市场信心的影响可能被低估。根据历史经验，只要中国稍微增加对美国的进口，减少贸易逆差，就可以解决问题。这一次显然不是历史的简单重复。

从目前阶段来看，我个人认为市场已经充分应对了贸易战带来的不确定性。虽然中美竞争是一个长期的过程，但在美国经济面临下行趋势的背景下，未来达成妥协的可能性越来越大。当然，现在每个人都对中美之间的长期竞争做好了心理准备。有时，一些意想不到的事情会挑战经济，但当你有心理准备时，影响会小得多。

经纪中国记者:根据中美贸易摩擦和中国今年的经济形势，你对人民币汇率有什么看法？

姜峰:我们对下一阶段人民币汇率的基本看法是保持小幅波动。在过去阶段，由于中美贸易战的阴影，市场对人民币汇率的看法可能过于悲观。在中美之间存在巨额顺差的背景下，人民币大幅贬值没有任何政治基础。即使从中美两国的经济基本面来看，它也有自己的缺陷，而不是片面的优势和劣势。

中国面临着过高的宏观杠杆率和膨胀的资产价格。美国是经常账户赤字和联邦政府财政赤字的孪生兄弟。美国2018年的贸易赤字预计将超过6000亿美元，财政赤字高达7790亿美元。尽管由于加息等因素，美元指数在过去一年表现出一定的强势，但在过去四年中，美元指数基本处于区间波动状态。在美国未来加息预期减弱的背景下，美元的持续走强可能受到挑战。

独立判断，逆向思维，尽可能少的地方

经纪中国记者:你在过去的投资实践中有什么经验可以分享？

江峰:首先，我们要做好研究工作。只有当我们做了扎实的研究工作，我们才能对波动做出相当大的判断。第二，人多的地方越少越好，证券市场的羊群效应尤其明显。从众心理创造了高峰和低谷，但如果你真的有超额回报，你必须在市场的错误位置下注。第三，必须有一些独立的判断，有时必须有一些逆向思维。

2013年，当我们坚持投资一家白酒企业时，我们遭受了巨大的市场压力。当时，反腐败攻击三工消费和增塑剂事件给白酒行业造成了巨大压力。许多人认为混合酒和其他时尚产品是趋势。白酒市场正在消亡，国内机构退出了白酒股东。从市场价值比较的角度来看，我们觉得市场对白酒的预期过于悲观。我们不断在人口统计表和一些消费升级的经验数据中寻找支持购买的逻辑，并果断地在大众消费品和酒类之间切换。

事实上，五年后，白酒行业不仅没有消亡，而且还活得很好。消费升级在高端白酒领域得到充分体现。“少喝，喝好酒”的消费理念得到消费者认可，品牌公司的市场份额进一步提高。这一次，坚持不懈取得了显著的投资回报。

经纪中国记者:在你长期的投资经历中，比如2008年和2015年，你是如何处理这些时间点的？可以分享什么样的经验？

姜峰:2008年，它是保本产品。熊市净值被收回后，头寸受到严格限制，通过减少头寸部分控制了风险。随着年底出台强有力的刺激政策，市场迅速上涨。2015年的市场将考验人们。由于职位结构不适应市场，我们的特别账户团队和我在第一季度整体排名中处于落后状态，我们的表现压力很大。

幸运的是，我们在压力下保持了清醒的头脑，并始终对市场的估值泡沫保持警惕。我们早些时候分散了头寸，并限制了中小股的买入和集中，这为后来市场暴跌时的回调做了很好的准备。由于中小股比重较小，我们很多产品的净值在2015年12月达到新高，避免了2015年市场的剧烈调整。

投资最难的部分是坚持

经纪中国记者:你认为投资中最困难的是什么？

江峰:资本市场是聪明人聚集的地方。研究和认知可能不同。然而，当面对市场波动时，表现可能大不相同，投资者在压力下变形是很常见的。市场上会有各种各样的噪音，这些噪音会诱使你的投资行为忽视客观现实，只满足主观心理需求。投资中最困难的事情是坚持一些基本规律。尤其是在市场不利的时候，坚持正确的事情说起来容易做起来难，这就需要客户的理解，也需要管理者有一颗“大心”和超强的执行力。

经纪中国记者:说到坚持，其实并不容易，尤其是做私募的时候，很多人都想坚持，但是因为客户的原因，他们不能坚持。

江峰:你说的很对，所以要找到更多的优质委托基金，这也是做好投资管理的一个重要条件。

经纪中国记者:你通常有什么爱好？

姜峰:我经常看书，获取一些营养，调整我的生活节奏。有时我在网上下棋来放松心情。

来源：烟台新闻