章俊：2019年险资选股难度大 估值等难成简单择股标准

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近年来，保险基金曾在a股市场掀起波澜，这与负债方回报的“保险保障”相兼容，资产方的投资策略也回归理性。作为重要的机构投资者之一，保险基金如何看待资本市场的机遇和风险，对市场具有很大的参考价值。

他们也是a股市场的重要参与者。由于规模和规模的不同，中小保险公司和大公司的投资风格存在明显差异。近日，国华人寿保险股份有限公司(香港股票00370)副总经理张军接受了《商业日报》记者(以下简称nbd)的专访，阐述了“以旧换新”投资理念下中小保险企业的战略差异化，以及2019年a股市场的投资前景。张军在保险投资方面有丰富的经验。他曾担任安盛田萍投资部副总经理、首席投资官和董事会秘书。2018年3月，他担任国华人寿投资总监、总行资产管理中心副总经理。

张军认为，“供应方的结构性改革、去杠杆化和严格监管将继续下去，2019年政策不太可能出现重大意外变化。”从企业利润的角度来看，大多数行业正经历着从传统发展模式向新发展模式的转变，从数量增长向质量增长的转变，以及对经济增长的压力，因此很难把握上市公司利润和现金流的变化趋势。2019年充满了不确定性。目前很难看出哪种资产具有良好的投资价值。"

保险公司的战略差异化

NBD:2018年资本市场表现低迷。你如何看待保险资金头寸的变化？

张军:当整体市场环境不好的时候，一方面会非常谨慎的增加浮动损失下的资产；另一方面，股票资产本身同步下跌。头寸市值的下降本身会减少头寸，在此基础上进一步积极减少头寸的可能性不是很高。

从行业交易所的现状来看，2019年不会出现大的头寸变动，尤其是在2019年投资理念“新旧交替”的过程中，市场对政策波动的价格预期应该小于2018年。

NBD:2018年，保险账户的浮动损失不可避免。你如何看待对保险公司的影响？

张军:在2018年市场状况不佳的情况下，如果一些中小保险公司拥有较大比例的股权，直接结果可能是资产价格严重受损，偿付能力压力相对较大。对于短期风险，从股东的角度来看，保险公司可以通过增资或其他方式来度过今年甚至两三年的难关。着眼未来，这个市场永远不会缺少机会。

据了解，2018年，整个行业并不是特别被动。对许多公司来说，过去几年在强势市场时，他们实际上积累了大量的利润。

Nbd:大公司增持白马股票并不罕见。不同类型公司的选股策略有什么不同？

张军:从近几年的市场情况来看，主要是系统性的投资机会和风险，这表现在保险公司的投资策略趋于一致。当机会来临时，只要你有一个职位，你就会受益；当风险来临时，你会从低位获利。持有股份的标的没有显著差异。自2015年以来发生了巨大变化，大盘股大幅上涨。经过2-3年的上升，优质公司的相对价值没有明显的差异，导致优质股权资产相对稀缺，进而不同类型和规模公司的投资策略也会有所区别。大型保险公司需要长期稳定的现金流和稳定的回报。通过增持股票进行长期股权投资无疑是更好的策略。然而，中小保险公司的投资规模非常有限，投资对象的属性和策略也会有所不同。

从行业层面来看，在新会计准则下，长期股权投资会计对于资产方资产估值和偿付能力的稳定以及避免短期价格波动具有非常重要的作用。

Nbd:你认为2018年保险标语牌继续减少的趋势如何？

张军:2018年保险标语牌事件减少主要有两个原因:一是优质低估资产减少，二是监管限制了市场上不合理的标语牌投资行为。

仍然需要观察投资机会

NBD:2019年对保险机构的调查中有没有涉及到行业和股票，以及a股市场的投资机会？

张军:过去我们判断公司投资价值的标准很简单，主要是估值和利润增长。现在人们更加关注公司的利润如何增长，以及它生产的产品或服务是否有价值。从2015年到2017年，蓝筹股经历了戴维斯双击，市场给出了全面重估。然而，在市场分化的过程中，中小股的估值一直在下降，机构投资者的投资理念也在不断变化。与此同时，投资难度加大，投资者变得更加理性。

传统产业投资机会不大，新兴产业的估值和进展也面临不确定性，因此投资机会仍需观察。以传统钢铁行业为例，在过去的三年里，它明显受益于有利的供应紧缩政策。螺纹钢价格上涨后，需求方的影响将在2019年变得更加重要。供应方自身的收缩不再是影响其价格的首要因素。未来政策对该行业的推动将是一个逐渐衰落的过程。高市值和低市盈率阶段对传统产业来说不一定是一个好的投资机会。从新兴产业的角度来看，5g的投资目前正受到金融关注，相关投资也在不断增加。然而，对居民和上市公司的真正影响还在应用阶段，5g还需要更长时间，因为它还处于基础设施阶段。

NBD:2018年，债券市场表现出色，保险资金配置的债券比重相对上升。你认为保险基金增加债券配置对行业整体投资收益的影响如何？

张军:与大型保险机构相比，中小保险公司的资本配置调整成本较低。2018年，我们新增的资金基本上投资于长期金融债券。从行业整体投资收益率的贡献来看，结合2018年整个债券市场的走势，估计债券投资可能会对整体回报贡献近1个百分点的超额回报。

从资本规模来看，大公司可以采取更具战略性的战略，但缺点在于缺乏灵活性。即使市场机会判断准确，也并不意味着很大一部分资产可以很快投入到这类资产上。在这种情况下，中小企业只要准确判断市场，就能在市场波动中迅速抓住机遇。

Nbd:你如何看待另类投资的变化趋势？2019年非标准资产在大规模资产中的比重还会增加吗？

张军:从绝对规模来看，另类投资在2018年保持了快速增长，未来非标准资产的增速将保持稳定的增长趋势，但这一增速在近几年应该会有所下降。

就非标准资产投资而言，主要受两个因素影响，即收益率和供给。在2019年整体宏观去杠杆化形势下，非标准资产的供给可能不足，在供给不足的情况下，非标准资产的收益率自然不会很高。与前几年相比，非标准资产的当前收益率水平大幅下降，目前约为5%。

来源：烟台新闻