孙正义明确7年后退休 软银的神话破灭了吗？

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孙正义和软银愿景基金的定价通常基于该公司十年后的伟大愿景的贴现值，但这一伟大愿景能否实现存在太多不确定性。

软银的神话被粉碎了吗？

孙正义已经明确表示，他将选择在69岁退休，他还有7年时间让软银实现他对黄金所有者的承诺。

9月底，在加州帕萨迪纳五星级朗廷酒店的一次私人聚会上，软银集团62岁的首席执行官孙正义向他的投资组合首席执行官传达了一个信息:尽快盈利。

这与软银视觉建立的形象相去甚远。孙正义有一次带着巨额投资而来，在云中排名很高，他告诫被投资公司的首席执行官:不要只关注现在，而要关注云，想想对公司未来更有价值的事情。马云是孙正义最引以为豪的成就，他还在神话投资，这在一定程度上帮助孙正义筹集了一只超大型基金。作为软银的首席执行官，孙正义现在97%的时间花在投资上，3%的时间花在其他业务上。软银在赌博方面最独特的策略是“做王”，孙正义试图收获下一个“王”。

在这次私人聚会上，孙正义向他的弟子们强调了良好治理的重要性，但是我们公司的联合创始人亚当·诺伊曼(adam neumann)没有参加这次私人聚会，他最近引起了人们的注意。

在这次私人聚会后的几天，软银作为we公司的最大机构股东，领导了对时任we公司首席执行官亚当·诺伊曼的驱逐。亚当·诺依曼曾经被孙正义信任。他创造了我们公司独特的文化，并将其扩展到29个国家111个城市的528个地点。当然，他积极的扩张战略也使公司在过去的三年半时间里净亏损35.9亿美元。然而，在领导公司上市的两难境地中，他辞去了首席执行官的职务，他的私人飞机被卖掉了。该公司近20名朋友和家庭成员，包括他的妻子丽贝卡.纽曼，也濒临被清洗的边缘。

自2017年1月1日起，软银和软银视觉基金先后向我们公司投资106.5亿美元弹药，持有29%的股份。在孙正义的投资组合中，我们公司的规模和影响力不可低估。如今，我们公司上市失败加剧了市场对软银和软银视觉基金投资决策和回报的担忧。

在批评者认为对软银视觉的投资推高了市场估值后，他们现在对软银视觉目前的尴尬幸灾乐祸。

孙正义也意识到了这一点。最近，孙正义在接受日经商业采访时首次承认，软银迄今为止的投资业绩远低于预期，这令他不满。

“结果离目标还很远，这让我感到羞愧和急迫。过去，我羡慕美国和中国市场的规模，但现在我可以看到，许多热门和快速增长的企业来自像东南亚这样的小市场。包括我在内的日本企业家没有任何借口。”

估值上升，赌注减少

2017年，软银完成了愿景1000亿基金的第一阶段融资。根据2019年发布的2018年年报，2018年远景基金的利润超过1.2万亿日元，约合人民币760亿元，同比增长超过300%。

据公开报道，软银视觉基金目前拥有80多家投资公司。视觉基金官方网站只显示了其中的70项，分为七类:消费(11项)、企业级服务(8项)、金融技术(9项)、尖端技术(9项)、健康技术(8项)、房地产(6项)、交通和物流(19项)。有许多超级独角兽，如字节跳动、优步和滴滴，芯片巨头如arm和nvidia，以及独角兽，如克劳克、切多多集团和曼邦。今年6月，软银宣布，视觉基金在进行了总计642亿美元的71项投资后，实现了62%的回报率。

然而，关键的观点是，很难核实远景基金投资组合公司的价值，因为其投资的大多数公司尚未上市，而只是估值，上市公司的股价也不令人满意，这加剧了对其投资组合真实价值的怀疑。

据不完全统计，优步的市值从最初计划的900-1200亿美元下降到上市时的750亿美元，上市第一天就下降了7%。目前，市场价值仍保持在498亿美元左右。与72美元的发行价相比，Lyft目前的股价下跌了46%，最新市值为113亿美元。工作交流平台Slack在2017年至2018年间从软银获得了3.35亿美元的投资。自上市以来，其股价就像坐过山车，几乎与发行价持平。2018年，中安保险从软银获得了一笔金额不明的投资，但其市值已从上市前的数千亿元降至目前的271亿元。软银视觉基金于2017年12月向平安博士投资4亿美元，占股份的7.41%，但平安博士目前的股价低于每股54.80港元的发行价。

在视觉基金支持的上市公司中，只有guardant health(一家医疗保健公司)和10x genomics(一家基因公司)的交易价格高于其ipo价格。

当然，有些人实际上挣的是真钱。动画艺术应该被认为是成功的。2017年愿景基金花了25亿美元，在不到一年的时间里以40亿美元的价格卖给了沃尔玛，收益率为60%。

即便如此，表面上，孙正义还是充满了信心。8月7日，软银集团发布了截至6月30日的2019财年第一季度财务报告。财务报告显示，该公司从1000亿美元的远景基金中获得的运营利润增加了66%，达到3976亿日元(相当于37.5亿美元)。到目前为止，视觉基金已经在81家公司投资了663亿美元，目前的市值为822亿美元。其中，软银将视觉基金近40亿美元的估值收入归因于其对印度连锁酒店奥约的投资，该投资从50亿美元增至100亿美元，奥约的估值翻了一番。

但奥约最新融资的最大投资者是奥约自己的创始人里提什·李泰熙。英国《金融时报》援引知情人士的话说，李泰熙的股票收购资金来自日本金融财团，包括野村证券(nomura)和瑞穗证券(mizuho)，后者将软银列为其最大客户之一。杰弗里斯的分析师阿图尔·戈亚尔(Atul goyal)表示，让投资公司的创始人向日本银行借钱，而这些银行希望向软银收费，这将导致治理问题。

奥约的估价模型也发人深省。目前，oyo的利润与同行相比微不足道。对于oyo的印度业务，该公司宣布，其截至2018年3月的财年收入为卢比。42亿卢比(5900万美元)，是上一年的3.5倍，预计下一年的收入为卢比。148亿。但是它的损失已经扩大到了卢比。36亿英镑，李泰熙将其归因于对技术和员工的投资。

与此同时，孙正义也鼓励oyo向全球扩张，但孙正义长期没有在前线投资，不理解全球扩张背后的国家差异。奥约在2017年进入中国市场后，面临着来自太田和连锁酒店集团的双向阻碍。与印度市场不同，国内ota市场和连锁酒店已经非常成熟。oyo中国需要向ota支付高额费用才能获得流量。奥约中国的商业模式与奥约印度的并不完全相同，原始的简单复制商业模式也不起作用。因此，今年5月，奥约中国也调整了它的模式。

但对于软银视觉和孙正义来说，最大的挑战仍然来自我们公司上市的受欢迎的炸鸡。今年8月，在我们公司向证券交易委员会提交招股说明书后，估值持续下降，从上市前的450亿美元降至250亿美元，随后上市承销商摩根大通(JP Morgan Chase)和高盛(Goldman Sachs)在二级市场测试了投资者对150亿至180亿美元估值的兴趣。最后，时任我们公司首席执行官的亚当·诺伊曼(Adam Neumann)通过一次全职电话会议，对公司首次公开募股的流产感到“懊悔”。

随后，孙正义带头反对纽曼继续担任首席执行官。据报道，孙正义的举动是为了阻止我们公司的上市计划。如果我们公司放弃上市，将阻止软银减记其资产。

新街研究公司(new street research)分析师皮埃尔费拉古(Pierre ferragu)在今年3月的一份研究报告中指出，2019年将是远景基金的转折点。

正如那些认为自己熟悉软银视觉基金的投资者所说，就定价策略而言，一级市场的其他投资者可能是价格接受者，而其他人定价，我决定是否接受，而软银视觉基金通常是价格。制造者。“软银的想法是，他仍然希望有颠覆性的创新机会，从而产生大量的公司，而这些公司不太可能会接受他的提议。”他的理想情况是，他已经投入了大量资金，而这家公司可以创造一个新的局面，并利用其增长来弥补他的溢价。”

孙正义和软银愿景基金的定价通常基于该公司十年后的伟大愿景的贴现值，但这一伟大愿景能否实现存在太多不确定性。

尽管由孙正义投资的创业公司和创始人起初并没有改变世界的雄心，但只要他们是由孙正义投资的，他们的创业雄心就会被积极或消极地推动。有时候野心在短时间内迅速膨胀不是一件好事。

资本不能为所有创新按快捷键。例如，资本不能改变技术研发的进度。例如，作为优步的最大股东，软银不能改变优步开发无人驾驶汽车的进程。与此同时，资本不能最大化用户的价值，因为它的快速扩张，如我们的工作。

事实上，在某种程度上，软银视觉基金更像是一家由lp支持的战略投资机构。直到四家公司上市后股价大幅下跌，影响了下一只基金的筹资，孙正义可能才意识到为lp赚取有形收入同样重要。一位接近软银视觉基金的人士表示，软银视觉基金最近确实在讨论和调整其投资退出策略。

然而，对于同行投资机构来说，一方面，他们抱怨软银许愿基金扰乱了市场价格，另一方面，他们暗地里把软银视觉基金作为下一个收购对象，但对于软银视觉基金来说，谁是其收购方？目前，除战略投资者外，只有二级市场投资者。然而，对于二级市场的谨慎投资者来说，为孙正义的愿景基金的投资故事买单，要比每分钟10亿美元的故事困难得多。

保存投资组合

孙正义当然不会让步，毕竟他是创造神话的角色。

1995年，当孙正义第一次见到雅虎联合创始人杨致远时，他开了一张200万美元的支票。五年后，他向马云的阿里巴巴投资了2000万美元。他还在2006年斥资150亿美元收购沃达丰的日本业务，并将软银打造成日本第三大电信运营商。

这些成就为1000亿愿景基金的诞生铺平了道路。在基金诞生之初，不乏外界的赞美和无尽的幻想。但正因为如此，当软银愿景的投资组合不像吹嘘的那样理想时，市场将立即反击。

10月8日，三菱日联摩根士丹利证券有限公司宣布下调软银视觉基金第三季度业绩预测，称由于优步的下滑、股价疲软以及wework推迟ipo，软银视觉基金第三季度运营亏损将达到3676亿日元(约合34亿美元)。同时，三菱UFJ摩根士丹利证券有限公司将软银本财年的营业利润降至1.01万亿日元(约94亿美元)。

早些时候，《金融时报》援引市场研究机构桑福德·伯恩斯坦(sanford bernstein)分析师克里斯·莱恩(chris lane)的话称，约80%的受访投资者对孙正义持怀疑态度。他们认为他是一个可靠的电信运营商，但公司的投资风险很高，而且他在技术投资方面没有表现出特殊的技能。瑞安提供的证据显示，扣除所有债务后，软银持有的阿里巴巴股份和其他资产价值超过19万亿日元，但软银的市值仅为9.8万亿日元。

尽管软银集团的股价在资产方面可能被低估，但投资者对软银视觉基金(Softbank Vision Fund)或拥有垄断话语权的孙正义的表现感到担忧。

而孙正义的一系列行动，也让人惊呼“不明白”。2016年6月，由于长期高负债率，软银在投资16年后首次减持阿里巴巴股份，套现100亿美元；后来，利润丰厚的芬兰游戏公司supercell被出售给腾讯，腾讯获得了86亿美元。这两笔交易为其收购芯片巨头arm提供了流动性。2019年6月4日，软银宣布其全资子公司以可变预付远期合约的形式出售了7300万股阿里巴巴集团美国存托股票，税前利润约为1.2万亿日元。该公司表示，将在截至6月的财年实现创纪录的利润。

一些批评人士认为，孙正义或许能够选择下一个阿里巴巴，但他可能已经挥霍掉了他以前拥有的东西。

此外，据英国《金融时报》报道，远景基金的杠杆率也很高。它依赖非常规结构，其中40%的资本是优先股，每年支付7%的息票。分析师警告称，这种情况加剧了软银的债务偿还需求，如果该基金流动性不足，软银将面临不得不动用自有资金的风险。

但是孙正义的信心似乎并没有动摇。“这才刚刚开始，我认为有很大的潜力。”在日经商业周刊的上述采访中，孙正义表示，他的策略是投资与他有着共同愿景的公司，用人工智能重塑世界。尽管对wework和优步的投资现在可能会亏损，但它将在10年内获得可观的利润。

然而，目前软银不得不考虑如何更新其股票的价值。因此，它直接主导了被投资公司的人事变动，并取代了首席执行官。优步首次公开募股之前，它阻止了备受争议的联合创始人特拉维斯·卡拉尼克出任首席执行官或董事长。今年9月底，内部人士阿蒂明森(artie minson)和塞巴斯蒂安甘宁厄姆(sebastian gunningham)取代联合创始人纽曼(Neumann)担任联合首席执行官。

显而易见的原因是，因为诺依曼时代的雄心已经超越了空联合办公室，它已经扩展到了五年、锻炼、学习和成长，而且扩展得如此之快，以至于联合首席执行官们不得不试图将公司从这些边缘业务中拉回来。为此，我们

但事实上，软银可能需要重组这一重要资产。据消息人士透露，我们公司正在与软银集团谈判新一轮10亿美元的融资，以帮助这家办公共享公司空顺利度过企业重组阶段。如果融资成功，我们公司预计将与摩根大通进一步讨论30亿美元的贷款交易。

你能继续写下一个1000亿视觉基金吗？

回到两年前，那时孙正义阳光明媚。

整个2017年，投资者都在谈论软银的1000亿美元基金愿景。毕竟，根据cb insights的数据，2016年，全球有8372笔由风险资本支持的技术投资交易，总额仅为1008亿美元。

凯雷集团的联合创始人和联合执行主席大卫·鲁宾斯坦(David Rubinstein)曾在《大卫·鲁宾斯坦秀:点对点对话》(David Rubinstein Show:Peer-to-Peer session)节目中问孙正义，“你与现任阿拉伯王储有过一次会面。”据我所知，你走进来，一小时后，你说服他向你投资450亿美元？”

“不，不，这不是真的。”孙正义笑着慢慢说道。当时，时任沙特阿拉伯副王储的穆罕默德·本·沙尔曼(Mohammed bin scharmann)飞往东京，他的国家正在寻找各种方法摆脱对石油工业的依赖。孙正义告诉沙尔曼，他想给他1000亿美元的礼物，并提议唤醒沉睡的王储。

就这样，“45分钟，45亿美元”，孙正义用“每分钟10亿美元”的程序解释了融资效率。

软银视觉基金第一阶段的规模为970亿美元。软银出资325亿美元，沙特公共投资基金出资450亿美元，阿布扎比投资公司出资150亿美元，苹果出资10亿美元，富士康和高通也小规模参与投资。

曾有报道称，软银视觉基金将在基金全部投资完成后进行ipo。根据计划，软银视觉基金一期的到期日为2022年11月20日。

根据软银视觉基金今年3月披露的业绩，软银视觉基金的内部收益率(包括优先股权投资和一般股权投资)已达到29%，孙正义对此感到非常自豪。然而，由于大部分被投资公司并没有撤资，对于lp来说，账面收益带来的估值上升并不意味着最终赚到了钱，而dpi是最可靠的衡量标准。

但没关系。擅长做梦的孙正义继续向投资者出售希望和梦想。

2019年6月，约2000名投资者出席了软银第39次股东大会。孙正义向参与者抛出了一组令人眼花缭乱的数据。他表示，未来20年，软银的投资组合价值将增长33倍，达到200万亿日元(合1.8万亿美元)，年增长率为19%。

他提醒与会股东，15年前，他在同一个地方提出了另一个看似不可能实现的目标——当时，公司亏损超过1000亿日元，但计划实现1至2万亿日元的利润。在过去的三年里，软银的年收入超过了1万亿日元。

也许孙正义的梦想说服了黄金所有者。2019年7月，软银宣布成立软银愿景基金2，预计规模为1080亿美元。

软银在一份声明中表示，计划向该基金投资380亿美元。目前，已签署谅解备忘录参与基金的公司包括苹果、微软、鸿海科技、瑞穗银行、三井住友银行、三菱UFJ银行、第一人寿保险、三井住友信托银行、新光日兴证券、大和证券、哈萨克斯坦国家银行国家投资公司、渣打银行等。预计将向该基金注入1080亿美元。该公司还表示，该公司仍在与更多潜在投资者谈判，基金规模有望扩大。

但彭博社援引消息人士的话说，沙特阿拉伯公共投资基金(向软银愿景基金投资450亿美元，总规模为930亿美元)只打算将投资利润再投资到软银的第二个愿景基金；与此同时，向软银视觉基金投资150亿美元的穆巴达拉投资公司也考虑将其对软银第二只视觉基金的注资承诺降至100亿美元以下。

很明显，与新金基金繁忙的官方宣传相比，老金所有者有些气馁，不愿继续跟进。

来源：烟台新闻