赖淦锋腾挪术：不断质押加杠杆 从游戏到教育紧跟风口

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"我说1分钟生意，他可以谈半小时资本市场."在王士军看来，天润数码娱乐(002113，诊断单元)(002113，sz)的真正负责人赖甘峰似乎和他是“两个物种”。

上海点点音乐信息技术有限公司(以下简称点点音乐)创始人王士军在接受《全国商报》记者采访时表示，年报出炉后，赖亦峰煞费苦心地与点点音乐创始人团队进行了结算:“现在股价持续下跌，业绩下滑，股东们又在吵架了。投资者不购买是正常的...假设你将来做得好，我会努力工作，在明年6月我们减持的时候，通过固定的增持来增加各个行业。

赖干峰在2017年的资本运作非常频繁。一方面，他控制并上市了天润数码娱乐以外的两家上市公司；另一方面，他不断推动天润数码娱乐的重组。在此过程中，赖干峰及其关联方持有的大量股份进入质押状态，在获得大量资金的同时，其财务压力不断叠加。现在，赖干峰正在推动天润数码娱乐在教育行业进行并购，并购的目标是赖干峰的自有资产。

金融技术:摧毁一个承诺家庭

作为一个“70后”的海归博士，赖干峰以前比较低调，很长一段时间很少出现在媒体上。直到2010年，当他进入天润数码娱乐时，他吸引了市场的注意力。然而，由于2017年的一系列资本运营，他真正成为了资本市场的焦点。

据《国家商报》记者不完全统计，截至目前，赖干峰已直接和间接控制了14家以上企业，涉及房地产、物业管理、教育投资、餐饮和旅游、天然气、it和游戏、工业投资等。以天润娱乐为例，该公司的业务经历了从化肥到房地产再到游戏的飞跃。

2017年是关键的一年。赖甘峰在2016年经营天润数码娱乐完成电乐重组后，股价大幅上涨，并立即开始寻求控制和参与其他上市公司。杠杆资金需求背后是频繁的资本运营，天润数码娱乐始终占据资本运营的核心地位。

例如，胜利股份有限公司(000407) (000407，深圳)于2017年3月宣布其实际控制人变更为赖干峰。当时，赖干峰通过广东恒润户型资产管理有限公司(以下简称恒润户型)的子公司以及资产管理和信托计划成为胜利股份的实际控制人。在约10亿元的收购资金中，仅有3亿元来自赖控股企业的资本，约7亿元来自关联方贷款。在这7亿元中，另有5亿元来自股东股权质押融资，质押的是天润数码娱乐的股权。

赖甘峰通过恒润湖兴和广东恒润华创实业发展有限公司(以下简称恒润华创)持有天润数码娱乐股份。根据天润数码娱乐的公告，截至2017年底，恒润木星持有天润数码娱乐11.86%的股份，同时持有天润数码娱乐12.41%的股份。此外，恒润华创持有的天润数码娱乐股份几乎处于循环质押状态，尚未有回购公告。

在获得胜利股份的股权后，赖干峰开始了新的质押。根据胜利股份公告，赖干峰控制的子公司持有胜利股份9.33%，股权质押比例超过90%。目前，没有回购公告。上市后金(600821，股份咨询)(600821，sh)，赖干峰控制的股东也承诺以100%的股份提取资金。

记者查询工商信息，发现在完成上述质押补充资金后，今年2月恒润华创的资本从1亿元增加到8亿元，3月8日恒润华创增资，恒润共荣注册资本从6亿元增加到13亿元。

此外，恒润华创和恒润户型两家公司也有质量记录。根据天空调查数据，3月，赖向上海长电资产管理有限公司质押了恒润华创1.36亿股股份..赖干峰和另一名股东麦秀金向深圳市金木棉投资管理有限公司质押恒润木星3.9亿股..

这一切背后的事实是，高比例质押使得二级市场的每一次股价波动都与股权的“安全性”有关。如果股价下跌引发质权人通过清算的方式进行风险控制，而质权人没有及时补充质押物，则质权人可能会被削弱甚至被剥夺对上市公司的控制权。

为了了解赖干峰及其控股主体的资本现状和质押风险，记者多次致电赖干峰并发送短信，并前往天润数码娱乐特别股东大会进行采访，但截至发稿时，记者无法联系到赖干峰并得到任何回应。

操作:一步一步并购

2017年的一系列资本运作与天润数码娱乐股权价值的增加和质押密不可分。同时，天润数码娱乐作为“跳板”的价值近年来也有所提升。在化肥等农业生产资料公司业绩下滑、物业管理盈利能力不容乐观的情况下，赖干峰为天润数码娱乐寻找新的出路。2014年2月，天润数码娱乐宣布停牌重组，赖干峰在天润数码娱乐的资本运营开始大规模开展。

根据当时的公告，天润数码娱乐计划以6.1亿元的发行价收购游戏公司上海许由100%的股权，并推出热门游戏。然而，这一持续了10个月的重组由于上海许由不确定的利润预期而被终止。

2015年初，天润数码娱乐试图再次收购这家游戏公司。这一次，赖干峰抓住了他的“王牌”——玩得开心。天润数码娱乐以8亿元的对价完成了对典乐100%股权的收购，分两个步骤进行追加融资和现金收购。最终收购计划不被视为构成重大资产重组。

2016年，天润数码娱乐的表现几乎完全依赖于一点点音乐，赖甘峰也推出了“10比30”的高转移，使得天润数码娱乐的股价在短时间内创新高。2017年5月，暂停6个多月的天润数码娱乐宣布新的重组计划，收购深圳拇指游戏科技有限公司和北京宏软协创通信科技有限公司，两者的总成交价为17.15亿元，于当年11月完成。然而，合并完成后，天润数码娱乐的股价持平。

自2014年以来，天润数码娱乐宣布在游戏it领域进行四次并购，总额达32亿元，形成了巨额商誉。根据公司年度报告，2017年末商誉净额为16.33亿元，占资产的51.31%。

近年来，游戏行业因商誉大幅减值而导致业绩快速下滑的案例频频发生。在这样的背景下，赖干峰调整了自己的步伐，向新的窗口——教育伸出了手。

重组:计划实现自有资产？

今年2月，天润数码娱乐宣布计划进行新的重组，收购方式包括增发股票以筹集资金。就在这个时候，恒润华创和恒润相继增资。

根据4月24日的公告，天润数码娱乐确认收购对象为广州华凯教育投资有限公司(以下简称“华凯教育”)和由华凯教育控股的恒润实验学校作为主办单位(主办单位变更手续仍在办理中)。

记者发现，华凯教育的注册资本为2000万元，赖甘峰及其控股的广东恒润华创实业发展有限公司(以下简称恒润华创)为其股东。根据天眼数据，就连天润数码娱乐持有的2000万股华凯教育股份也是在2017年11月停牌前被质押的。新一轮重组的目标是赖的企业，而赖可能会从上市公司收回部分资金以缓解压力。如果参与增持股份，赖还将获得更多天润数码娱乐的质押股份。

然而，从管理角度来看，华凯教育主办的恒润实验学校2017年首次只招收小学一年级和初中一年级新生，2017年全年净利润不足100万元。记者从教育领域的投资者那里了解到，往往需要几年时间来充实学生，所以投资大，恢复时间长。

近日，国家商报记者以了解招生情况为由，前往广州市番禺区恒润实验学校进入校园。恒润实验学校的招生办公室老师说，该校是去年9月第一批招生的。目前，小学一年级只有4个班，初中一年级有3个班，每个班有30多名学生，学生总数超过200人。

据新快报报道，恒润实验学校于2008年开始提交筹备材料，2009年获得广州市番禺区教育局批准，2010年获得广州市规划局批准。直到2017年9月，学校才正式招收学生。外界也对此提出了质疑，称“招生工作被推迟了”。

从校园的建设来看，学校的配套设施比较齐全，但教学楼的使用面积仍然很小，学生体育馆旁边的一块空的土地还在建设中。记者还从学校招生办公室了解到，恒润实验学校的收费标准高于广州其他民办学校。许多家长也对高中学费和新学校的教育资源有所怀疑。

来源：烟台新闻