杜建敏：教育类投资“红线”下现多重机会

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近年来，私立教育受到资本的追捧。截至2017年10月，仅a股市场就有60家教育相关企业。然而，2017年，由于携程亲子园和红、黄、蓝幼儿园的“虐童”事件，民办教育的监管“雷区”也受到更多关注。

华西基金创始合伙人、国浩律师事务所前合伙人杜建民是一个5岁孩子的父亲。由于关注儿童教育和华西基金对教育等大消费领域的投资，杜建民对教育产业的投资有着深刻而独特的见解。自2016年以来，他开始构思关于教育和宏观研究的文章，最后写了一篇10000字的关于私立教育的文章。

近日，杜建民接受了《证券时报》记者的独家采访，分享了他投资民办教育行业的经历。他认为教育行业有很大的市场，可以跨越经济周期。然而，教育产业具有营利性和公益性的特点，因此我们应该以稳定的态度和价值投资的理念客观看待教育投资产业。不要高估教育投资的高回报，也不要在遭遇“红、黄、蓝”事件时看空教育投资。

投资要注意“红线”

杜建民认为，对民办教育的投资值得乐观，主要基于几个逻辑:一是政策支持和加大投入。目前，政府对整个教育产业链的整体支持和实际投入都在增加。

此外，中国家庭消费升级导致家庭教育投资比例上升。杜建民表示，国内中产阶级的崛起将为中国高端教育资源带来强劲需求。他对高质量教育资源的扩张持乐观态度，这些资源已经在一线城市向内陆城市建立了成熟的商业模式。例如，国际学校、高端连锁幼儿园、艺术培训、高端语言培训等等。此外，技术升级、互联网+教育等。为教育行业开辟了一个新的空空间。

近年来，中国的民办教育产业已成为资本的热点，教育企业不时登陆全球资本市场。杜建民认为，未来民办教育资产证券化的机会很多，大量优质成熟的教育资产将迎来资本化浪潮。

但杜建民提醒，从事教育投资的机构必须认识到教育产业兼具盈利性和公益性的特点，在教育管理和教育投资中必须坚持正确的政治方向，把严格遵守行业监管作为投资的前提条件。

他在中国的私立教育领域划了两条“红线”——义务教育不盈利(k9)，也不允许公共筹款。“义务教育非营利(k9)”意味着股东不能分红，但必须采取类似“vie”的协议控制模式实施变相分红。目前，中国监管部门没有关于“vie”结构的相关政策，因此一些机构采用这种方式在海外上市。但是，如果发现违法，将严重影响企业的上市安排。

“不公开集资”的规定，是指主办机构“不得向公众集资开办私立学校”，而只能“私募”，即不能通过在公开市场发行股票筹集资金，不能直接上市，或者通过发行股票购买资产间接上市。对于上市教育机构而言，不确定它们能否通过增发进行再融资。“这两条‘红线’的存在对教育投资目标的选择、尽职调查的重点、投资后管理方案以及退出周期和方案都有重大影响。在认真考虑资本属性和退出渠道之前，建议教育投资机构做出慎重决定。”杜建民说道。

五种鼓励投资的机会

"中国政府通过政策和法规释放了许多积极的信号."杜建民说，事实上，教育行业有很多投资机会，有些子行业是鼓励的，投资是可以抓住的。

他将这些令人鼓舞的投资机会分为五类。第一类是非义务教育/非学历教育/终身教育。到2020年，全国前三年毛入学率将达到85%，全纳幼儿园覆盖率将达到80%左右因此，他预测幼儿教育领域将发生颠覆性变化，低端幼儿园将主动或被迫成为包容性幼儿园，投资价值降低，并对具有明显特征的高端/国际幼儿教育机构持乐观态度。

第二类是互联网/在线教育。目前，教育部和国务院已经出台相关文件，鼓励教育信息化。因此，无论是学历教育还是非学历教育(课外辅导和兴趣培训)都有0/房的大投资。

第三类是中外合作教育/国际学校。随着我国重大社会矛盾的深刻变化和国际交流的日益扩大，具有国际教育能力和优势的营利性办学机构在学前教育、高中教育和高等教育领域具有很好的投资前景。从政府的角度来看，现在高等教育的国际化更加开放。其中，以职业教育、高等教育和合作教育为重点的投资目标优势明显。

第四类是教育资产证券化。政府鼓励金融机构在风险可控的前提下，开发适合民办学校特点的金融产品，探索民办学校未来经营收入和知识产权质押贷款业务，提供银行贷款、信托、融资租赁等多元化金融服务。

第五类是参与私立教育家长基金。由于对直接财政补贴和非直接财政补贴的不精确和缺乏监管，预计随着政府资助的产业基金的完善和成熟，财政补贴和教育领域的其他类型补贴将被基金所取代。这将为具有政府产业基金运作能力和经验的投资机构提供更大规模的教育投资。

选择了“赛道”之后，如何选择“赛车手”是一个见仁见智的问题。我相信每个教育投资机构都有自己独特的秘密。

来源：烟台新闻