朱昆鹏：穿越风格转换的迷雾 挖掘“国强民富”

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“风格改变只是表象。在市场风格变化的背后，除了市场情绪、流动性和政策外，核心是企业利润周期的变化。投资的最终目的是研究企业的利润增长。”浦新投资创始合伙人、投资总监朱鲲鹏表示，在a股市场每天出现的各种现象背后，投资者应该更加关注“一分未破”的核心和本质“核心”。“核心”的基础越强，我们就越能尽快看到市场背后的“暗流”。

风格转变的本质

这是利润周期的变化

自2018年以来，“a股市场是否会出现风格转变”的声音成为投资者关注的重要核心话题。朱鲲鹏认为，所谓的风格转变是辩证的，本质上是一个资源配置问题。2014年和2015年，中小股大幅上涨，传统产业集中的大盘股表现远远落后于中小股。这种两极分化的背后是传统行业利润周期明显下降的趋势，而创业板公司的利润增长率相对较快。当时，市场流动性充足，因此基金关注利润周期向上的中小股票是合理的。

2016年，得益于供给侧结构改革和环保监管，传统产业迎来了利润上升周期的转折点。以银行类股为例，银行的坏账和坏账风险随着利润周期显著下降，从而迎来了a股市场的估值修复过程。“每一轮所谓的大换血都只是表象，其背后的实质是上市公司利润周期的变化。”朱鲲鹏表示，a股市场往往从一个极端走向另一个极端，其背后的根本驱动力是资源和资金集中在好公司，集中在利润周期向上的行业和个股，这是市场运行的内在主题。

以白马股票为代表的大盘股在2017年的上涨受到利润上升周期和估值上升的双重推动。毕竟，与去年的中小股相比，大盘股的估值明显偏低。然而，在2017年上涨之后，2018年，白马股单纯依靠估值上涨的驱动力正在减弱，而利润驱动将成为主线。因此，投资者最应该关注的是上市公司的成长。

从这个逻辑出发，朱鲲鹏认为，2018年的总体投资策略是所谓的核心资产。这些核心资产的利润周期仍在上升；另一方面，中小股票在通过估值去泡沫化后，将有结构性投资机会。“同样，a股市场经常从一个极端走向另一个极端。在那些被错误剔除、估值为20倍或30倍的领域，利润周期向上的中小股正迎来“不走极端”的机会。”所有的风格变化都只是表象。这些复杂现象的背后是股票估值和业绩增长之间的匹配程度。或者“性价比”。不管股市有多不稳定，当投资者购买股票时，核心无非是这三个字。重要的是如何做到这一点。

追随“国力和人民财富”

选择股票的想法

在许多情况下，投资不仅与克服自身人性固有弱点的能力和耐心相竞争，还与投资者的模式和眼光相竞争，特别是专业机构投资者。在朱鲲鹏看来，在这个时代背景下，投资者应该有更广阔的视角和视野。目前a股市场面临的最大背景是国家强大，人民富裕。

从“国力”的角度来看，中国正在追赶发达国家。在许多行业中，中国只能扮演中低端利润最低的角色，在全球产业链中几乎没有发言权。在“强国”的过程中，中国在高端制造业领域的话语权逐渐增强。迄今为止，即使在全球产业链中，中国的科技投入也相对较高。5g、互联网、新能源汽车、高端制造业等相当数量的基于“国力”的创新领域将迎来一个发展机遇的大好时期。这些领域占据了全球产业链的制高点，抢占了定价权和话语权，使中国的“国力”有了坚实的支撑。

按照“人民财富”的愿景，朱鲲鹏对人均可支配收入增长带来的消费升级浪潮最为乐观。消费观念的转变、中产阶级的崛起和收入水平的不断提高将把中国消费升级的浪潮推向广度和深度。在消费领域打造一批具有全球市场价值的大公司已成为投资者的共识。这些大型公司最有可能在食品、医疗保健、健康、房地产、家用电器、新能源和其他领域生产。当然，这些领域也会相互交叉，随着互联网和移动互联网的渗透，未来细分领域将会诞生许多新的投资机会，但都将是消费升级的大主题。

当然，无论是“国家权力”还是“人民财富”，许多投资主线都跨越了双重主题。中国的各种产业在经历了早期的野蛮增长后，正进入加速促进产业集聚的阶段。例如，由于这一轮前所未有的环保检查员，化学工业在传统领域的生产能力已经大大降低，进入该行业的壁垒已经大大提高。许多不具备核心技术和竞争力的中小型化工企业已经进入被收购、兼并或关闭的过程，行业领先者的市场份额将越来越高；例如，供应方的结构性改革已经修复了一些传统行业的资产负债表，行业领导者的机遇越来越大，而未能成为行业领导者的企业可能迎来一个不可预测的未来。

朱鲲鹏表示，在tmt领域，在消费领域，一些质地较好的公司，如制作电视剧和电影的媒体公司，已经取得了相对较高的性价比；另一个例子是次级高端白酒股、医药领域的创新药物和生物制药，所有这些在2018年都将有投资机会，与2017年有很大不同。在新能源汽车领域，朱鲲鹏认为上游仍是瓶颈，对中游的电池领域更为乐观。从时间跨度来看，未来新能源汽车领域的投资机会更多的是在制造业方面，而不是上游资源方面。毕竟，制造方面能够真正体现企业的核心竞争力。

朱鲲鹏认为，中国正面临着赶上世界强国的黄金机会，一个强大的国家当然需要强大的资本市场来支撑。

辩证看待“变”

朱鲲鹏，云南宣威人，毕业于中国人民大学，之后在信托公司和公共基金工作了十多年。总结他这么多年的投资和研究经验，他最明智的一句话就是辩证地看待市场，密切关注市场的“变化”。当然，这种“变化”不是短期的市场波动，而是一种趋势变化，时间跨度稍长。例如，在大盘股上涨和小盘股下跌的过程中，朱鲲鹏关注的“变化”是两者之间的利润周期变化，当小盘股投资成本表现的“拐点”出现时。2018年，a股市场必然处于一个“变化”的市场:2017年，许多股票的估值增长率高于企业利润增长率，这种边际效应还会进一步减弱。一旦“拐点”出现，即公司利润增长率明显低于估值改善率时，股票的“价格/业绩比”就会逆转。这些股票应该果断出售。

朱鲲鹏认为，目前a股很难成为港股。毕竟，内地人口多，而香港人口少得多。a股市场在未来很长一段时间内仍将是零售市场，这决定了a股市场的观点必须是辩证的，不能简单粗暴地移植香港股市或美国股市的规律和表象。

朱鲲鹏追求的投资风格是在深入研究基本面的基础上深挖成长股。成长型股票的核心在于其高速增长的可持续性和可再生的超额回报。如果企业利润的增长率不可持续，它显然不是一只真正的成长型股票。同时，成长股的关键在于企业业绩增长的加速，而不是大盘股和小盘股的标签。

一些传统行业肯定有行业拐点。也就是说，如果传统的白马股的业绩增长远远高于过去，并进入加速阶段，那么白马股也将成为成长股。以贵州茅台(600519)为例，过去两年的业绩增长率超过了原来的增长幅度。你可以说贵州茅台是一只价值股，但它更像一只成长型股票。

例如，互联网是一个大的发展趋势，这是众所周知的事情。如果传统企业在网上拥有核心竞争力，并与网上完全融合，构建“网上+网下”的互动平台，企业业绩的增长将进入加速阶段，这些传统价值股也将成为成长股。成长股绝不等同于中小股，而价值股也绝不等同于大盘股。我们正处于新旧经济模式加速融合的阶段。这个阶段会有很多意想不到的事情，甚至远远超出我们的想象。投资者只有以开放的心态、更高的模式和眼光辩证地看待股市的“变化”，才能适应新的市场环境。

“这个市场唯一不变的是永远在变。然而，许多短期波动并不是我们关注的焦点，而趋势变化才是我们需要关注的。站得越高，看得越远。”朱鲲鹏表示，市场永远不会缺少聪明的投资者和聪明的资金，但能在这个市场长期生存的投资者必须是明智的投资者。在市场的磨砺和起伏中积累的智慧是我们适应股市的唯一途径。

来源：烟台新闻