李迅雷评央行降准:巩固预期 流动性内生性改善将延续

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李迅雷认为，如果央行继续暂停公开市场操作，超额准备金率将保持在此前1.4%-1.5%的水平。但是，考虑到目前mlf的加权平均成本约为3.22%，法定存款准备金利率为1.62%，置换mlf 9000亿元可节省银行资本成本150亿元。

李迅雷认为，如果央行继续暂停公开市场操作，超额准备金率将保持在此前1.4%-1.5%的水平。但是，考虑到目前mlf的加权平均成本约为3.22%，法定存款准备金利率为1.62%，置换mlf 9000亿元可节省银行资本成本150亿元。

(1)基础货币增加约4000亿元，节省银行后期利息支出约150亿元，超额准备金率继续保持在1.4%-1.5%的水平。根据央行的公告，此次RRR降息释放资金约1.3万亿元，其中置换mlf余额约9000亿元，增量资金约4000亿元。从基础货币投资的角度来看，考虑到4月份的税收返还带来了4000-6000亿资金，如果央行继续暂停公开市场操作，超额准备金率仍将维持在1.4%-1.5%的水平。但是，考虑到目前mlf的加权平均成本约为3.22%，法定存款准备金利率为1.62%，置换mlf 9000亿元可节省银行资本成本150亿元。

(2)流动性预期进一步稳定，内生改善将继续。由于2017年下半年外汇流出压力不大，央行的操作基本上被财政存款的季节性波动所对冲。因此，我们判断一季度流动性宽松主要是需求侧非标准融资渠道被阻断后的结构性变化。基于此，我们一直对第二季度的流动性持乐观态度，并认为这将继续压低债券市场收益率。然而，市场仍对流动性感到担忧，担心由于纳税和地方政府债券供应过重等因素，资金宽松将逐步收紧。尽管央行的举措并未大幅增加基础货币的数量，但它对流动性预期产生了非常好的稳定作用，而市场担忧的资金持续宽松将导致央行收紧货币政策的逻辑被篡改。在社会融资结构出现之前，增长率与m2的相对关系，以及银行间存款利率没有明显反弹，流动性的内生改善将继续，并将推动债券市场继续改善。

(3)中小银行套期保值融资渠道被阻断，“开前门、堵部分门”的措施将有助于基本面继续企稳和放缓。从第一季度的财务数据来看，“打开前门，堵住部分门”的效果显著，非标准融资开始萎缩，向信贷、信用债券融资等传统渠道转移。在信贷市场中，由于需求在相对稳定的供给状态下快速增长，出现了“无风险收益率下降+贷款利率上升”的罕见组合。如前所述，用RRR削减替代mlf将有助于降低银行的资本成本，将新增的4000亿资金进行叠加，有助于在规范融资渠道的过程中适当降低企业的融资成本，也有助于减少融资渠道堵塞对实体经济的负面影响。第一季度经济数据平稳和缓慢的格局将会继续。

(4)我们一直认为流动性内生改善的持续是债券市场第二季度继续改善的核心支撑因素。央行的这一举动进一步证实了上述逻辑，债券市场收益率的下降趋势尚未结束。

来源：烟台新闻