看好“少数赢家”投资机会 警惕部分板块交易拥挤风险

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高仪资产首席投资官邓晓峰表示，疫情最不确定的恐慌阶段已经过去，经济正处于底部逐渐向上运动的阶段。目前，市场最大的风险在于流动性充裕和市场一致性强，这将导致部分交易拥挤，短期内会有调整压力。

在投资机会方面，邓晓峰强调，必须跟上行业变化和社会价值转移的速度和背景。他对互联网对消费和娱乐行业的影响以及汽车电气化的机会持乐观态度；对“少数赢家”的投资机会持乐观态度，注重高确定性和超过20%的隐含回报率。

警惕流动性过剩造成的拥堵

中国基金新闻:你认为疫情会对经济和资本市场产生什么影响？

邓晓峰:总的来说，疫情最不确定的恐慌阶段已经过去。国内冲击的第一阶段已经发生并正在过去，海外发达国家的高峰正在过去。经济正处于从谷底回升的阶段，但对中国外贸的影响可能需要一两个月才能消化。

第二阶段的影响是对经济的联合影响和中期压力。失业率的快速上升和经济衰退、企业资产负债表的恶化以及由这一流行病造成的社会总需求的损害将在未来几年内慢慢消化，因此未来仍将存在经济压力。

对中国来说，还有另一个压力，那就是中美关系继续恶化，这也将在很大程度上影响跨国企业在华供应链的调整和布局。我们必须接受这样一个事实，即全球供应链正在慢慢开始调整，这可能会持续三到五年。此外，中美两国在技术领域的竞争在短期内会对许多行业产生负面影响，也可能在短期内因国内替代而刺激和拉动许多行业的需求。机遇和风险并存，需要慢慢发现和观察。

至于资本市场，我认为今年市场的流动性非常好，尤其是在爆发之后。然而，另一方面，将有很大的压力对企业利润和经济低迷。从历史上看，这样的环境将使资本市场更加活跃。如果某些行业或公司有更好的增长机会和充足的流动性，它们可能会在资本市场得到更有效的反映。然而，资金充裕的市场可能在一些热点和局部地区反应过度，甚至出现泡沫。长期内可能会有调整压力，需要客观的评估和分析。

中国基金报记者:市场上最大的风险在哪里？

邓晓峰:市场实际上对经济衰退有共识。在这样的经济压力下，今年仍是结构性牛市。从行业来看，医疗、电信和消费仍然突出，这表明资本市场已经充分预见到经济下行压力。

从风险的角度来看，由于流动性充裕，市场一致性太强，交易行为过于拥挤。每个人都认为这些公司今年表现不错，但它们的估值通常不便宜，甚至非常昂贵。这种资产能通过内生增长带来回报吗？如果不能，或者它的估值水平太高，它迟早会回归均值。同时，今年行业ETF的快速发展将在一定程度上强化市场的短期风格，可能带来调整压力。

关注“少数赢家”

大量头寸着眼于确定性和隐含回报率

中国基金报记者:如何选择一个好的公司和行业，看什么指标？

邓晓峰:选择一家公司有两个方面:首先，从上到下的判断决定了你如何分配你的精力和研究方向。这取决于行业空房间和需求。只有当你有了这些方向，你才能找到一家公司。第二，自下而上的分析取决于企业之间的差异和竞争结构的结果。

很多时候，我们应该清楚地了解这个行业是处于需求决定阶段还是供给决定阶段。当行业处于增长的早期阶段，通常是需求决定阶段，此时投资相对容易，因为在满足需求的过程中，公司可以实现增长。这是一个选择赛道和判断周期的问题。当行业趋于成熟时，往往是一个由供给决定的阶段，行业增长率逐渐放缓，成为“少数赢家”的游戏。这时，优秀企业的优势将会更大。

在另一种情况下，如果一个行业的商业属性很差，成为标准产品，并且已经过了早期增长阶段，它可以在这样一个行业花更少的时间，因为它不能制造差异化的产品，而且利润水平往往相对较低。

不同的行业会有差异，但也有一些共性。首先，从需求的角度来看，在判断一个行业的生命周期时，有必要判断它的产能以及在生命周期发展的哪个阶段。渗透性是我们的首要考虑。第二，从回报率的角度来看，我们应该看看这个行业的资产回报率、毛利率，以及公司的业务属性和特点。我们把需求和回报率这两个基本点结合起来观察，然后看看企业之间是否存在差异，是否有优秀的管理带来差异。

中国基金报记者:在选择一个行业时，你更喜欢选择需求决策阶段还是供给决策阶段？

邓晓峰:最佳选择无疑是在需求决定、供应结构变得非常清晰、壁垒非常高的阶段。如果这两个条件同时满足，这将是一个大量储存的机会，因为它既有一条长长的雪路，又有一个厚厚的斜坡。

如果这两个条件不能同时满足，当赢家明确时，我们通常会下注更多。在需求决定阶段进行投资比较容易，但是你很难在一个人身上下大赌注，因为赛马的结果还没有出来，最终的赢家还没有找到。

中国基金报记者:什么因素会让你决定增持一只股票？他们的时间维度有多长？

邓晓峰:我们应该从两个维度来看，一个是确定的程度，另一个是未来投资的隐含回报。如果置信度高，隐含回报率也高。例如，如果我们分析和估计年化回报率约为20%，那么增加投资比率就更容易了。

在时间维度上，我们必须首先考虑行业和公司在未来三年的发展状况。在这种情况下，市场应该给它什么样的估值，然后将这个估值与当前的市场价值进行比较，计算隐含的内生收益率。如果分析的复合回报率高于15%，这可能是一个好机会。最好是评估一下未来五年的情况。如果分析的复合回报率达到20%，这可能是一个很好的投资机会。

对网络消费和娱乐持乐观态度

以及汽车电气化的机会

中国基金报记者:你对哪些行业的投资机会持乐观态度？

邓晓峰:投资是前瞻性的。随着经济的发展，一些行业会越来越大，在经济中的比重会越来越高，投资机会肯定会越来越多。这是一个选择主题以及如何提高输入和输出效率的问题。

站在当下，我们可以看到互联网带来的产业冲击和变化无疑是最大的。中国的互联网电子商务和互联网娱乐在世界上处于领先地位，还有空的产业。电子商务的渗透率可以高于线下；网络娱乐包括游戏、直播、短片等。因为它比美国更成熟，它的发展可能需要新产品来推动它，而且仍然有很多机会。

疫情过后，最大的受益者之一是家庭消费，包括在线消费和娱乐游戏。根据第一季度的数据，这些行业表现良好。而且，在这种消费者教育之后，将会有一轮加速渗透和消费者行为的改变。因此，互联网对消费和娱乐业的影响是最大的增量。

在家或网上工作是另一个受益者。例如，一些电话会议和远程办公软件已经被广泛使用，这加快了中国在线办公的进程，并进一步推动了云业务和软件业务的演进和发展。快递和物流行业也在这场疫情中显示了它们的重要性，并在疫情后表现出强劲的增长。

作为世界上最大的耐用消费品，汽车工业正在向电气化和智能化过渡，这无疑将带来巨大的机遇。

总之，我们可以很容易地找到一些方向来促进整个社会的进步和全球总需求的扩大，而这些方向最终是通过企业的行为来完成的，这些行为已经演变成资本市场上的投资机会。

来源：烟台新闻