屠光绍：中投八字投资用典 应对全球不确定性新常态

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全国政协委员、中国投资公司副董事长、总经理屠光绍认为，新一轮技术创新、产品创新和消费升级正在世界范围内不断催生新的产业和业态，人工智能、生物技术、互联网等领域的发展方兴未艾，与创新相关的投资活动持续升温，投资机会潜力巨大。特别是消费的升级，在中国有很大的市场需求。

在屠光绍看来，未来股市的波动性，尤其是发达市场的波动性，肯定会比以前更大，波动性增加也是正常的。为了应对这种新常态，改变公开市场的股票投资方式，重构投资策略就显得尤为必要。

证券时报两次会议报告组

作为中国的“主权财富基金”，中国投资公司(以下简称“中国投资公司”)自2007年成立之初，就肩负着在可接受的风险范围内实现国家外汇基金多元化投资和股东权益最大化的历史使命，为国家宏观经济发展服务，深化金融体制改革。

在过去的十年里，中投公司从零开始发展，其总资产也有了突飞猛进的增长。目前已超过9414亿美元，累计国有资本年化升值14.51%，相当于10年内再创3家中投公司。自成立以来，海外投资组合累计年化净收益率为5.94%(以美元计算，截至2017年底)，业绩基本处于国际同业中上水平。

经过十多年的探索，中投公司逐渐探索出了一条适应复杂的国际经济金融形势的道路。近日，中国人民政治协商会议全国委员会委员、中投公司副董事长兼总经理涂光绍接受了《证券时报》记者的专访，详细介绍了在当前不确定的国际市场环境下，中投公司如何以自己明确的目标和优势做出回应。

风在清平的尽头升起。从美联储对货币政策的摇摆态度，到针锋相对的贸易体系重建，再到全球股市日益动荡。在全球经济和金融领域看似短期的冲突背后，实际上有许多长期的趋势变化。如何把握和应对长期趋势的机遇和挑战。涂光绍用“转型、合作、对接、扩大”来概括中投的投资准则。

凭着中投的把握

应对外部世界的不确定性

全球宏观形势正在迅速变化。当国际市场的不确定性成为常态时，中投公司会调整投资策略，以自身的确定性应对外部不确定性。中投的确定性来自长期机构投资者的定位、分散投资组合的构建以及对中国市场需求的清晰理解。

证券时报记者:全球宏观经济和金融形势正在迅速变化，这也影响到中投的海外投资。特别是，美联储货币政策的变化将对主要国家的货币政策和全球金融市场产生深远影响。你如何看待当前美联储的货币政策？

屠光绍:由于美元在全球货币体系中的主导地位，美联储的货币政策将对全球宏观政策产生重大影响。因为今天的全球货币体系决定了美联储不仅影响美国的国内货币政策，而且还具有很强的溢出效应，这将对全球资本流动、汇率、金融市场等产生影响。因此，这也是我们更加关注美联储政策变化的主要原因。

然而，应该强调的是，中投公司不做短期投资，而是做长期投资。因此，虽然我们会关注政策形势的短期变化，但我们更关心的是找出哪些短期变化会带来长期影响，即隐藏在短期现象背后的长期趋势，这是对我们投资影响较大的因素。

《证券时报》记者:那么，你认为全球宏观经济和金融的哪些短期变化将是长期趋势？

屠光绍:这可能确实是一个需要我们认真研究的问题。我认为，在未来，国际市场的不确定性和全球金融市场的波动将成为常态。如果这种持续的短期变化成为常态，中投公司需要在外部世界的短期变化中把握自己的确定性，并利用自己的确定性来应对外部世界的不确定性。

中投公司的确定性主要体现在三个方面:首先，中投公司是一家大型机构投资者，不会过多关注短期的不确定性和变化，而是通过长期投资来应对短期波动。长期投资是中投公司的优势，所以我们不应该放弃，而应该关注追涨杀跌的短期变化。

其次，中投的投资组合应该分散化和多样化。这反映了投资组合的整体稳定性和风险分散性。无论全球宏观环境如何变化，都有必要进行多元化配置。俗话说，“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，降低资产之间的相关性，确保“东方不比西方聪明”。

第三，中投的投资应该依靠中国因素，把握中国视角。如果海外投资能够满足中国市场的需求，不仅可以提高投资的盈利能力，还可以增强中投公司为中国经济转型发展服务的能力。在跨境投资领域，中投的一个主要优势是，它比任何外国资本都更了解中国市场；同时，我们比任何国内公司都更了解海外市场。

任何确定性都是相对的，关键在于确定性。就像《天机》里的赛马一样，它实际上增加了你的确定性，充分发挥了比较优势，这就是确定性。

详细解释八个字符的投资代码

经过十多年的海外投资探索，中投公司逐渐探索出了适合自身发展的投资方式。如果说“利用中投的确定性来应对外部不确定性”是主旨，那么转型、合作、对接和扩张就是中投所探索的八字密码。

《证券时报》记者:既然你说你应该用中投的确定性来应对外部不确定性，你应该如何应对？中投公司的具体投资策略是什么？

屠光绍:八个字、四个字可以概括我们的投资战略——转型、合作、对接、扩大，这是我们应对不确定性的方式。

具体来说，首先是转型，这意味着多元化投资，特别是增加替代投资和直接投资的强度。中投公司成立初期，受人才储备等因素的影响，对外投资主要集中在公开市场，这主要是由于其信息透明、流动性高、操作相对方便。然而，中投公司逐渐发生了转变，因为作为一家长期大规模机构投资者，它不需要过于依赖短期流动性。相反，更多元化的资产配置可以确保更均衡和稳定的回报率。

另一方面，加大替代投资和直接投资的力度，可以使中投公司的投资更好地与国家转型发展的需要相匹配，实现“走出去”与“引进来”的结合。同时，这也有利于投资升值。

虽然目前海外投资中公开市场的比例约为60%，但中投公司的计划是，到2022年底，以替代投资和直接投资为主的非公开市场投资的比例将达到50%。

第二，合作是指与国内外合作伙伴的联合投资活动，也是转型的支撑点。尽管今天的全球化遭遇逆流，保护主义和单边主义抬头，但中国仍在积极推动和引领全球化进程。全球化是不可阻挡的历史潮流。中国将继续坚持全球化，但与此同时，它也在推进全球化。例如，“一带一路”就是新全球化的体现，即更加注重相互合作、共同建设和共享。

今年的《政府工作报告》提出“促进外商投资合作健康有序发展”。因此，中投公司在进行海外投资时，也应该顺应大势，创新海外投资方式。外资模式创新的核心内容是合作。只有通过合作，我们才能实现互利共赢和利益一致，挖掘更多的投资机会，实现可持续投资。

目前，中投公司在非公开市场和公开市场都有合作。在非公开市场领域，中投建立了全方位的合作关系，巩固和扩大了合作伙伴。目前，合作伙伴主要来自三个方面:一是国内产业投资者，二是项目所在地的合作伙伴，三是大型国际机构合作伙伴。在公开市场中，中投进一步扮演长期投资者的角色，专注于建立更稳定的长期合作关系。

第三，以“走出去”和“引进来”为重点的对接，以及海外投资与国内市场的对接，也是中投最大的优势。其优势在于，一方面，积极推动全球跨境贸易和服务全球化；另一方面，它服务于国家的需要。只有“走出去”和“引进来”形成良性互动，才能有效利用国内外资源，促进国内经济的产业转型和消费升级。此外，这也有利于提升中投自身的价值，促进业绩回报。

目前，中国市场需求巨大，面临着消费升级、产业升级和城市化的需求，这是资源优势。

第四是扩大。中投公司不仅要做好自己的投资业务，还要在“走出去”和“引进来”的过程中构建一个生态圈。中国投资公司连续两年举办中国投资论坛，旨在帮助想“走出去”的中国企业和想进入中国市场的外资企业搭建平台，从而扩大“走出去”和“引进来”的作用。目前，论坛主要关注信息技术、先进制造、消费和健康四大产业，这些都是国内产业升级的增长点。同样，中投公司将通过构建生态圈，为寻找合作伙伴和项目提供一定的便利和机会。

扩大非公开市场

投资的两大好处

截至2017年底，中投海外投资的配置与十年前相比发生了巨大变化，另类投资的比例跃升至第二位，仅次于公开市场股票。中投公司提高了替代投资和直接投资的比例，这也是应对日益增加的外部不确定性的举措。

《证券时报》记者:近年来，中国投资公司不断增加对非公开市场的投资，如直接投资和另类投资。我们为什么要这样应对全球宏观形势的不确定性？

屠光绍:面对全球宏观形势越来越大的不确定性，中投公司的投资需要坚决调整。在保持一定的公开市场投资的同时，要加快对非公开市场的投资。这是因为，一方面，公开市场更强烈地受到各种信息的影响和干扰。特别是在当今信息爆炸的时代，开放市场的变化不仅会受到全球形势的影响，还会受到个别国家或地区政策的影响，甚至市场情绪的变化也会影响到开放市场。

与公开市场相比，非公开市场会受到宏观形势的影响，但更取决于行业的长期趋势和企业自身的发展前景。无论市场如何波动，宏观政策如何调整，产业结构都会随着科技的发展和市场需求的变化而不断发展。作为一只长期稳定的投资基金，有必要通过投资的确定性来应对市场波动。

另一方面，只有增加直接投资和替代投资，这些投资项目才能更好地与中国的产业升级和消费升级相结合。它可以充分发挥中投公司的优势，将投资目标与中国市场联系起来，从而不仅提高投资绩效，而且服务于国家的战略发展。

《证券时报》记者:在直接投资和替代投资领域，你关心和乐观的是哪个行业？

屠光绍:从产业角度看，新一轮的技术创新、产品创新和消费升级正在世界范围内不断催生新的产业和业态。人工智能、生物技术和互联网的发展方兴未艾，与创新相关的投资活动持续升温，具有许多潜在的投资机会。特别是消费的升级，在中国有很大的市场需求。在过去的两年里，公司还成立了相关团队，加大对先进制造、tmt、老年保健、创新科技等相关行业的研究和跟踪。

双边基金模式:对外投资合作的新探索

自2017年以来，为争取更为有利的境外投资监管环境，中投公司逐步探索建立双边基金等形式的对外投资合作，以期实现“利益捆绑”，减少跨境投资阻力，形成优势互补的强强联合。这种探索正在成为一种趋势。中国企业不能再孤军奋战，与本土企业合作是未来的主流。

《证券时报》记者:在总结八字投资策略时，你提到“合作”的一个重要渠道是双边基金。这个领域目前的进展如何？

屠光绍:2017年底，中国投资公司和高盛集团成立了中美制造合作基金。目前，资金筹集和投资进展顺利，一些投资项目已经落地，其他投资项目正在寻找中。

除了中美双边基金外，目前，中投公司和汇丰银行已经签署了建立中英创新合作基金的合作意向书；与此同时，中投公司与五家日本金融机构签署了建立中日产业合作基金的谅解备忘录，目前正在筹建中意产业合作基金和中法产业合作基金。

《证券时报》记者:你认为双边基金在中投的海外投资中能发挥什么作用？

屠光绍:通过双边资金的合作形式，一方面可以实现利益的一致性和互利性；另一方面，双边基金可以发挥补充作用。

双边基金可以发挥强联盟和优势互补的作用。中国市场需求巨大，这样大的市场正处于消费转型和产业升级过程中，许多外国企业想进入中国市场；同时，中国产业向中高端转型升级也需要发达国家的产业优势。双边基金可以促进“走出去”和“引进来”跨境投资的结合。

对全球股市的看法

在屠光绍看来，未来股市的波动性，尤其是发达市场的波动性，肯定会比以前更大，波动性增加也是正常的。为了应对这种新常态，改变公开市场的股票投资方式，重构投资策略就显得尤为必要。

《证券时报》记者:截至2017年底，公开市场股票占中投投资组合的40%以上。你如何看待未来全球股票市场的趋势？

屠光绍:我对未来全球股市的走势有一个基本的判断，那就是未来股市的波动性，特别是发达市场的波动性一定会比以前大，波动性增加是正常的。

这可以从去年下半年美国股市的表现中感受到。我在证监会工作了很多年。当时，我一直想学习美国建设中国资本市场的经验，因为美国市场至少是一个以机构投资者为主体的稳定成熟的市场。但去年的情况表明，美国市场可能已经发生了变化。

《证券时报》记者:你认为过去发生了什么变化来保持美国股市的稳定和成熟？

屠光绍:我认为有三个主要变化:首先，至少就目前而言，美国财政政策和货币政策的灵活性正在增加。以货币政策为例。过去，美联储只有一个控制目标和强大的独立性，这确保了政策预期的稳定性。然而，从美联储当前政策的微妙变化来看，如果这一政策的灵活性在未来继续下去，将对市场波动产生巨大影响。

同时，美联储的货币政策具有很强的溢出效应。其他国家的央行将在一定程度上受到美联储政策的影响，但采取后续措施将被推迟，力度和方法各不相同。

其次，美国的对外经济关系已经调整。过去，美国在参与全球化的过程中发挥了重要作用，但现在却被“美国第一”政策所主导，改变了美国对外贸易和对外投资的政策环境，进而对美国股市产生了一定的影响。

此外，科技的发展是一把双刃剑，可能会加剧市场的波动。随着金融技术的飞速发展，美国拥有世界上最大的金融市场。大数据和人工智能的应用催生了更多的程序性交易，这些交易容易形成高度的一致性，在短时间内造成单边市场行为，造成市场行为的同频共振，增加市场波动性。

《证券时报》记者:面对未来波动加剧的正常趋势，中投公司在股市的投资策略是什么？

屠光绍:全球股市日益波动并不意味着中投公司未来不会进行此类投资。在公开市场投资不仅是分散投资，而且可以保证一定的流动性。然而，应对日益加剧的波动性的关键在于投资方式的转变和投资策略的构建。

一方面，我们应该发展“关系”投资。所谓“关系”，是指更加关注公司的基本面和长远发展前景。股市的短期波动是不可避免的。如果你对企业的长期发展趋势持乐观态度，你可以建立长期投资，这实际上是价值投资。当然，这将对投资经理的能力提出更高的要求。

另一方面，在投资策略构建方面，传统主流的两种策略是阿尔法策略和贝塔策略，但目前，智能贝塔越来越受欢迎。智能测试版是被动跟踪市场，并加入主动选择的情况。中投公司还在基金中构建智能测试场景，并根据自己的确定性定位，在公开市场中挖掘合适的投资目标。

来源：烟台新闻